20160701-中泰证券-互联网零售行业2016年中期策略：供应链效率提升视角下的互联网零售_32页_3mb

互联网零售行业2016年中期策略总结

核心观点

以美国零售发展轨迹为参考，互联网零售的发展史可归纳为供应链效率提升的过程。电商改革在提升供应链效率方面具有显著优势，具备更强的成长潜力。国内电商已初步建立规模优势，未来增长机会主要集中在中后端供应链服务。新兴垂直类电商通过建立线下供应链优势，改造传统行业，享受需求爆发式增长，成为细分领域独角兽。传统零售商通过近10年的转型，已实现增长动力的切换，投资价值逐步显现。

投资要点

• 维度一：大宗商品B2B再迎风口，塑料电商自营型平台突围可期
  塑料行业具备B2B改造基因，市场规模超过2万亿，行业产能过剩、SKU众多、产业链较长，具备较大改造空间。自营型平台依托大数据、后台支持、物流及供应链金融等服务，能够提供更深层次服务，提升用户粘性。以“我的塑料网”和“塑米城”为代表的平台正在崛起，未来有望出现一到两家突围企业。

• 维度二：跨境出口电商进入黄金增长期，模式优越电商孕育而出
  跨境出口电商B2C正处于黄金发展期，预计未来5年复合增长率可达30%。跨境电商供应链较长，物流、支付等环节存在改善空间。具备“产品+营销+供应链服务”核心竞争力的企业有望在行业中脱颖而出。兰亭集势、傲基电商等企业通过供应链优化，实现营收爆发式增长。

• 维度三：老树发新芽，重仓转型及传统零售业绩拐点企业
  传统零售企业通过线上线下融合，逐步摆脱互联网电商发展泥淖，实现业绩拐点。如苏宁云商、南极电商等，通过布局供应链服务，实现线上全品类发展，增强竞争力。传统线下品牌在转型过程中，借助供应链服务，实现线上爆发式增长。

投资策略

• 自上而下关注高成长板块
  传统零售板块景气度仍处于低位，预计2016年A股商贸上市公司营业收入增速略有改善，但净利润下滑10-15%。互联网零售板块则保持高增长，下半年重点推荐以下三条主线：

  1. 转型及边际改善：如苏宁云商、南极电商。
  2. 塑料垂直B2B：如冠福股份。
  3. 跨境出口电商：如跨境通、步步高、科通芯城。

• 重点推荐个股

  • 苏宁云商：苏阿合作稳步推进，线上恢复增长。
  • 南极电商：电商生态运营服务第一股，爆发式增长可期。
  • 冠福股份：收购塑米城，塑料B2B迎来黄金增长期。
  • 步步高：跨境电商优质标的，享受行业快速增长。
  • 科通芯城：电子元器件B2B爆发式增长，持续看好。
  • 跨境通：跨境出口电商优质标的，业绩爆发式增长。

风险提示

• 线下供应链建设不及预期
• 行业竞争加剧
• 消费习惯改变
• 政策变动影响

图表目录（摘要）

• 图表1：美国零售演变过程
• 图表2：2015年美国电子商务占整体零售额比例
• 图表3：美国互联网零售企业高增长态势
• 图表4：中美零售发展相似性
• 图表5：国内互联网零售全产业链剖析图
• 图表6：十节甘蔗理论，零售商集中于营销、交易、仓储、配送、售后
• 图表7：垂直类电商盈利手段多样化
• 图表8：上海钢联主要收入来自交易服务
• 图表9：我的钢铁网平台体系基本搭建
• 图表10：大型电商平台逐步进入3.0阶段
• 图表11：寄售+自营交易更深层次服务
• 图表12：找钢网与钢联电商交易模式对比
• 图表13：上海钢联中后端供应链服务体系
• 图表14：钢铁贸易商层级占成本10%
• 图表15：大杠杆运作是大宗品贸易特征之一
• 图表16：钢铁及有色行业利润率较低
• 图表17：大宗商品平台依托大数据、云计算
• 图表18：找钢网提供多种中后端服务
• 图表19：找钢网营收规模及增速优势明显
• 图表20：公司已建立完整的中后端供应链服务体系
• 图表21：塑料行业产能利用率较低
• 图表22：化学工业价格指数徘徊低位
• 图表23：塑料行业渠道贸易商服务链较长
• 图表24：2006-2015年原料库存高位
• 图表25：塑料行业天生具有B2B改造基因
• 图表26：塑料可完全适应B2B平台交易
• 图表27：塑料原料产量保持稳健增长
• 图表28：国内塑料制造业营业收入达2万亿
• 图表29：塑料行业痛点在中后端供应链
• 图表30：跨境电商占进出口总额比重上升
• 图表31：跨境电商驱动因素分析
• 图表32：国内出口额前五位地区
• 图表33：出口受价格优势下降及外需市场变化影响
• 图表34：出口占比80%以上是跨境电商主力军
• 图表35：B2C跨境电商市场规模持续扩大
• 图表36：跨境电商产品集中于服饰和3C产品
• 图表37：跨境电商企业营收出现爆发式增长
• 图表38：世界主要国家网络用户参与跨境电商购买比例
• 图表39：欧洲跨境电商增长保持20%以上
• 图表40：国内跨境电商出口区域结构
• 图表41：跨境电商进入B2C增长黄金期
• 图表42：出口电商B2C交易规模高速发展
• 图表43：跨境电商产业链较长且繁琐
• 图表44：跨境电商痛点在中后端供应链
• 图表45：拥有供应链优势企业仓储和物流费用率较低
• 图表46：跨境出口电商痛点在物流、支付、用户获取及专业化
• 图表47：兰亭集势跨境价值链
• 图表48：跨境出口6环节供应链缩短为2个环节
• 图表49：傲基电商市场推广费用率下降
• 图表50：传统商贸零售企业积极转型线上
• 图表51：预测未来五年国内供应链管理服务市场规模CAGR为15%
• 图表52：美国物流视角下中后端供应链服务是趋势
• 图表53：苏宁易购转型O2O提升消费者体验
• 图表54：线上线下融合产生互补效应
• 图表55：传统零售企业转型线上，业绩实现爆发式增长
• 图表56：板块营业收入和净利润增速持续下降
• 图表57：商贸零售板块基金持仓比例处于历史低位
• 图表58：各大网络零售子行业保持两位数增长
• 图表59：2016年下半年三条主线重点推荐个股一览表
• 图表60：2015年国内家电网购市场渠道占比情况
• 图表61：苏宁物流效率持续提升
• 图表62：苏宁云商线上占比不断提升
• 图表63：2015年苏宁云商营业收入增速24.5%，出现拐点
• 图表64：南极人品牌转型线上，切入供应链服务
• 图表65：南极电商流动资产/总资产比例上升
• 图表66：预测未来五年国内供应链管理服务市场规模CAGR为15%
• 图表67：柔性供应链园区服务图解

重点公司分析

• 苏宁云商
  与阿里合作，线上恢复增长，具备线上线下融合优势。预计线上收入为317亿元，给予2.3XPS估值，线下收入为863亿元，给予0.6XPS估值。2015年EPS为-0.04，2016年预计0.05，2017年预计0.14，目标价为17.47元，给予“买入”评级。

• 南极电商
  传统品牌成功转型线上，切入柔性供应链服务，成长空间巨大。通过“一站美”等增值服务，增强供应链服务粘性。2015年销售额增长显著，带动品牌服务费和标牌使用费收入快速增长。预计2016年EPS为0.39，2017年为0.51，目标价为11.70元，给予“买入”评级。

• 冠福股份
  收购塑米城，布局塑料B2B市场，实现供应链整合，预计2016年EPS为0.40，2017年为0.95，目标价为16.88元，给予“买入”评级。

• 科通芯城
  电子元器件B2B模式，实现爆发式增长，2016年EPS为0.34，2017年为0.45，目标价为13.52元，给予“买入”评级。

• 跨境通
  跨境出口电商优质标的，业绩爆发式增长，2016年EPS为0.47，2017年为0.72，目标价为23.20元，给予“买入”评级。

总结

2016年互联网零售行业投资重点在于供应链效率提升，特别是在大宗B2B、跨境出口电商及传统零售转型领域。垂直类电商通过建立线下供应链优势，提升服务深度，有望成为细分领域龙头。跨境出口电商在物流、支付等环节存在较大改善空间，模式优越企业将实现爆发式增长。传统零售企业通过线上线下融合，逐步实现业绩拐点，成为投资关注的焦点。重点推荐苏宁云商、南极电商、冠福股份、步步高、科通芯城和跨境通等企业，其在供应链服务和互联网转型方面具有显著优势。