深度报告-20230323-五矿证券-乳制品行业深度_掘金乳业_攻守兼备_86页_8mb

乳制品行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国乳制品行业的供需趋势、竞争格局及重点细分市场的发展前景，认为乳制品行业正处于供需双旺阶段，外购原奶价格长期将保持温和上涨趋势，乳企价格战空间有限。行业整体呈现高端化、结构优化、渠道与品牌协同发展等趋势。

主要观点

1. 供给侧：原奶周期有望放缓，产业纵向一体化加速

• 中国是乳制品需求大国，但原奶“贫国”，人均原奶产量远低于发达国家。
• 原奶价格受成本端、进口替代、季节性周期及外生冲击影响较大，中短期受需求恢复影响有望止跌，长期受政策提振，产业规模化与奶牛单产提升将改善供需紧张局面。
• 上游牧场集中度低，中游乳企集中度高，具备更强议价能力与抗风险能力，中游企业通过自建牧场、并购整合等方式提升奶源控制力。
• 奶源分布呈现“北多南少”特征，北方牧场因气候与资源条件更优，单产较高，南方市场潜力巨大。

2. 需求侧：量价齐升，多点开花

• 量：中国人均饮奶量仍有巨大提升空间，尤其是下沉市场，2020年下沉市场人口占比约64%，城镇奶类消费远高于农村。
• 价：乳制品作为大众营养品，消费升级推动高端化趋势，价格温和上行，品牌与产品升级成为核心驱动力。
• 品类表现：白奶市场规模最大，酸奶与奶酪增速较快，婴配粉市场成熟，竞争格局趋于集中。

3. 细分市场分析

常温奶：成熟期，竞争趋缓，高端化为主旋律

• 常温奶是乳制品基本盘，伊利与蒙牛占据双雄地位，2020年后竞争趋缓，利润导向明显。
• 伊利与蒙牛通过渠道精耕与产品升级，巩固高端市场地位，常温白奶与酸奶市场增长稳健。

低温奶：成长期，区域龙头与双雄共同开拓

• 低温奶市场增速高，2022年达14.4%，但受运输成本限制，市场集中度较低，区域龙头如新乳业、光明乳业等有望借助并购与渠道扩张实现全国化。
• 低温奶市场仍有较大提升空间，尤其在下沉市场与农村地区。

奶酪：成长早期，国产崛起正当时

• 中国奶酪市场仍处于早期成长阶段，人均消费量仅为日本的1/4，2008-2022年CAGR达24.4%。
• 妙可蓝多凭借低温奶酪棒抢占市场先机，2021年推出常温奶酪棒，拓展消费场景，成为国产奶酪龙头。

婴配粉：成熟期，市场出清，国粉龙头竞争壁垒增强

• 婴配粉市场进入存量时代，出生率下降与母乳喂养率提升导致市场增长放缓，但高端化趋势明显。
• 新国标与注册潮加速市场出清，国粉市占率提升，中国飞鹤、妙可蓝多等企业布局儿童粉与成人粉市场，打开第二增长曲线。

关键信息

• 原奶成本：原奶成本约占液态奶总成本的60%~70%，价格温和上行趋势明显。
• 政策支持：中央一号文件多次强调奶业振兴，推动规模化养殖、提高奶牛单产、加强饲草料产业建设。
• 竞争格局：中游乳企集中度高，伊利、蒙牛占据主导地位，低温奶与奶酪为高成长赛道，区域龙头与双雄共同受益。
• 市场趋势：乳制品高端化、结构优化、渠道与品牌协同是未来发展的主旋律。

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风险提示

• 经济下行、消费疲软、竞争加剧可能导致收入与利润不及预期。
• 原奶、包材等原材料价格波动可能影响成本。
• 乳制品生产质量风险与品牌公关风险可能影响市场表现。

图表亮点

• 图表3：中国原奶产量与发达国家差距明显。
• 图表5：中国婴配粉进口量占全球比重高。
• 图表34：白奶市场规模最大。
• 图表36：中国人均液态奶消费量全球较低。
• 图表40：乳制品高端化趋势显著。
• 图表53：低温奶运输成本高，终端网点成本低。
• 图表156：中老年奶粉市场仍待培育。

总结

乳制品行业整体呈现“攻守兼备”的发展趋势，供给侧纵向一体化与需求侧高端化并行。常温奶与婴配粉为成熟赛道，竞争格局改善；低温奶与奶酪为高成长赛道，市场潜力巨大。伊利与蒙牛作为常温双雄，具备强大的品牌与渠道优势；妙可蓝多与中国飞鹤则在奶酪与婴配粉领域快速崛起。整体来看，乳制品行业具备长期增长潜力，值得重点关注。