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社融小幅修复，持续性仍待检验 —— 8月金融数据点评总结

核心内容

2023年8月金融数据显示，社会融资规模（社融）小幅修复，人民币贷款投放有所改善，货币供应保持充裕。整体来看，8月金融数据反映的信贷总量与结构均呈现小幅好转，但这种改善是否具有持续性仍需进一步观察。

主要观点

1. 社融边际修复

• 社融数据改善：8月社融新增2.43万亿元，高于市场预期（2.04万亿元），同比少增5571亿元。
• 信贷投放好转：企业中长贷需求回升，带动信贷规模扩张超预期，信贷结构明显改善。
• 非标融资高增：委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票合计同比多增5826亿元，显示表外融资对社融的支撑作用。
• 政府发债边际回落：政府债券融资规模新增3045亿元，同比少增6693亿元，但降幅较7月有所收窄。
• 后续政策影响：受去年下半年发债基数走高影响，预计后续政府债券对社融的拉动作用将弱于前期。

2. 企业与居民信用扩张分化

• 企业端改善显著：企业贷款新增8750亿元，同比多增1787亿元，其中中长期贷款同比多增2138亿元，占比达80.1%，显示政策刺激对实体经济的积极影响。
• 居民端仍受地产拖累：居民贷款新增4580亿元，同比少增1175亿元，短期贷款边际改善，但中长期贷款同比少增，反映房地产市场仍处低迷状态，居民购房意愿未明显恢复。

3. 流动性充裕

• M2增速提升：8月M2同比增长12.2%，高于市场预期，较前值上升0.2个百分点，显示市场流动性较为宽松。
• M1与M2剪刀差收窄：表明企业对未来增长信心不足，避险情绪较重，补库存与扩大资本开支意愿不强。
• 财政支出拉动：财政存款减少2572亿元，同比多减4296亿元，显示财政支出力度加大，资金由政府流向实体经济。

关键信息

信贷结构改善

• 8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元。
• 中长期贷款占比达80.1%，较上月上升7个百分点，同比增加2个百分点。

政策刺激效果显现

• 政策性金融工具拨付：8月3000亿政策性金融工具集中拨付，央行多次释放稳增长信号。
• LPR下调：8月1年期和5年期以上LPR均有所下调，降低融资成本。
• 新政策预期：8月31日追加3000亿元金融工具额度，稳增长政策继续加码。

风险提示

• 疫情反弹风险：国内疫情可能出现反弹，影响经济复苏节奏。
• 流动性超预期：市场流动性可能超出预期，对货币政策形成压力。

结构分化与政策影响

• 企业端：受益于政策刺激，中长贷需求回升，信贷结构明显改善。
• 居民端：受房地产市场低迷影响，信用扩张仍显疲软。
• 非银贷款：非银金融机构贷款减少425亿元，同比少减256亿元，显示资金“脱实向虚”现象有所缓解。

政策展望

• 政策持续支持：前期政策落地效果显现，后续新政策仍有期待。
• 重点聚焦需求端：政策将继续以拉动需求为核心，推动经济温和复苏。
• 不确定性因素：疫情和房地产市场仍是影响社融持续改善的关键变量。

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