20140603-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_14页_433kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为2014年6月3日的海外研究部晨会纪要，主要分析了中国相关行业的投资机会，包括环保、制药和教育领域。报告涵盖了多家公司的财务预测、市场地位、行业趋势及投资评级，旨在为投资者提供市场洞察和投资建议。

主要观点与关键信息

光大国际 (257HK)

• 收购信息：宣布收购同汉科（U9E.SG），收购后将持有其79.21%的股权，成为控股子公司。
• 收购价格：吨水收购价格为Rmb972，接近行业平均值。
• 产能提升：收购后日水处理规模将增加157万吨，产能达到340万吨。
• 盈利风险：初步数据显示汉科近期盈利由正转负，可能由于提标改造项目导致处理量下降。
• 协同效应：汉科项目主要位于江苏，与光大国际现有项目重合，预计可节省管理与人工成本。
• 投资评级：买入，目标价HKD12.78，对应14年PE为32.6倍，预计3年EPS CAGR为29.9%。

东瑞制药 (2348HK)

• 管理层变动：CFO吴女士因个人发展辞职，何玉燕女士接任。
• 财务状况：公司财务状况良好，投资者无需担忧。
• 主要增长点：安系列和雷易得继续作为主要增长动力。
• 市场前景：中国高血压人群庞大，降压药市场年增长率超20%。
• 投资评级：买入，目标价HKD7.5，对应30%的上涨空间。

教育行业（超配）

• 行业趋势：教育行业增长迅速，课外辅导、语言培训、IT及考试培训为主要细分市场。
• 在线教育崛起：预计未来几年在线教育市场复合增长率约20%，2017年市场规模达1730亿元。
• 市场定位：
  • 正保远程教育（DL:US）专注于在线教育，占营收82.1%，在会计、医学等领域占据垄断地位。
  • 达内科技（TEDU:US）为IT培训市场领导者，拥有完善的O2O平台。
  • 好未来（XRS:US）专注于K12教育，具有高场地利用率和增长潜力。
  • 新东方（EDU:US）因面临在线教育平台的冲击，被给予“卖出”评级。

正保远程教育 (DL:US)

• 市场地位：在线教育领导者，2013年学员人数达270万，复合增长率47%。
• 营收结构：82.1%的营收来自在线课程，市场占有率在会计和医学领域超过70%。
• 增长潜力：通过复制成功模式，逐步扩展至其他在线教育领域。
• 投资评级：买入，目标价USD25.5，对应15E PE为35倍，预计增长43%。

达内科技 (TEDU:US)

• 市场地位：IT培训市场领导者，市占率8.3%。
• O2O平台：建立完善的O2O教学平台（TTS），线上线下结合。
• 课程体系：目前开设9个IT类课程和2个非IT类课程。
• 就业导向：高就业率（90%）和高起薪（14.3%）成为竞争优势。
• 投资评级：买入，目标价USD12.1，对应15E PE为19倍，预计增长36%。

好未来 (XRS:US)

• 市场地位：K12教育的领先品牌，覆盖所有K12阶段。
• 效率优势：每平方米教学场地创收约Rmb9000，远高于竞争对手。
• 在线拓展：虽在线课程仅占3%，但已建立6个在线品牌，其中学而思网校市场份额达28.9%。
• 投资评级：买入，目标价USD30.0，对应15E PE为30倍，预计增长30.4%。

新东方 (EDU:US)

• 市场地位：英语培训的领导者，传统考培业务占营收85%以上。
• 在线教育冲击：面临C2C平台的竞争，如100.com，提供免费课程并吸引优秀讲师。
• 政策影响：高考英语地位下降，影响K12业务。
• 投资评级：卖出，目标价USD20.0，对应15E PE为15倍，预计下行空间25.2%。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预期回报率高于市场20%以上。
• 超配（Overweight）：行业表现优于市场整体。
• 中性（Neutral）：预期回报率与市场相差不大。
• 卖出（Sell）：预期回报率低于市场20%以上。

信息披露

• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 报告不构成投资建议，投资者应独立判断。
• 报告不涉及任何利益冲突，且公司不与客户分享投资收益或损失。
• 报告仅供专业投资者参考，非专业投资者不应依赖其内容做出投资决策。