20190908-国金证券-机器人行业研究：中报整体下滑但本体板块增长，反映国产本体竞争力提升_18页_2mb

报告摘要

高端装备制造与新材料研究中心：机器人行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于中国机器人行业的发展现状与未来趋势，分析了行业整体表现、重点公司动态、市场数据及投资建议。报告指出，尽管2019年中报显示机器人行业整体收入和利润下滑，但国产本体板块表现出强劲增长，反映其竞争力的提升。同时，行业正面临需求回暖、竞争加剧及国产替代的多重机遇与挑战。

主要观点

行业整体表现

市场数据：2019年中报显示，机器人自动化板块总营收为265.5亿元，同比微降0.2%；归母净利为16.3亿元，同比大幅下降45%。然而，本体板块收入和利润分别增长6%和13.6%，表现优于整体行业。
盈利能力：机器人板块整体毛利率维持在30%左右，但费用率上升3个百分点至25.8%，净利率下降5个百分点至6.1%，ROE下滑至2.5%。相比之下，本体板块的毛利率、费用率、净利率和ROE均保持稳定。
经营效率：存货和应收周转天数略有上升，表明行业整体经营效率有所下降。
现金流：经营净现金流有所改善，但筹资现金流恶化，主要由于部分企业通过融资获得资金支持。

投资建议

重点推荐：克来机电（汽车电子自动化龙头）、埃斯顿（最像发那科的国产机器人龙头）。
核心组合：克来机电、埃斯顿、机器人。
估值：埃斯顿预计2020年PE为45倍，合理市值66亿元；克来机电预计2020年PE为46倍，合理市值66亿元。

关键信息

重点公司动态

埃斯顿：
- 完成对Cloos的并购，通过增资鼎派机电和收购其51%股权，支付10亿元，新增1.41亿欧元贷款。
- 控股股东派雷斯将鼎派机电另外51%股权以7.3亿元转让给公司。
- 预计增厚利润9000万元，最终持股Cloos 89.5%。
- 2019-2021年预计营收分别为15.3/19.2/26亿元，复合增速21%；归母净利分别为1.1/1.7/2.6亿元，复合增速37%。
克来机电：
- 汽车电子自动化龙头，绑定博世系大客户。
- 2019-2021年预计归母净利润分别为1.05/1.47/2.05亿元，复合增速47%。
- EPS预计为0.6/0.84/1.17元，对应PE分别为49/35/25倍。
- 给予2020年45倍PE，合理市值66亿元，评级为“增持”。

行业要闻

碧桂园发力建筑机器人：旗下博智林已递交专利申请超过600项，研发团队规模达1840人。
亚威股份：获得国家重点研发计划智能机器人专项，研发“钣金制造机器人自动化生产线集成系统”。
小觅智能：完成数千万元Pre-B轮融资，加速双目立体视觉技术落地。
iotaMotion：完成252万美元融资，开发人工耳蜗植入手术辅助机器人。
虎博科技：发布首款金融信息机器人“虎博私人助理”，应用于专业领域。
Ori：获2000万美元B轮融资，致力于开发可移动机器家具。

产业数据

中国工业机器人产量：2019年7月产量15478台，同比-7.1%；1-7月累计产量100906台，同比-6.3%。
日本工业机器人数据：2019年Q2订单量46395台，同比-23.4%；订单额1775.49亿日元，同比-16.5%。
下游需求：1-7月电子行业固定资产投资累计同比10.5%，制造业固定资产投资额累计同比3.3%；汽车制造业固定资产投资继续回暖。

风险提示

下游需求不达预期：汽车、3C行业自动化需求存在不确定性。
行业竞争加剧：外资巨头深化布局，可能压缩国产企业生存空间。
国产替代不达预期：中美贸易摩擦可能影响进口替代进程。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

重点公司盈利预测及估值

子行业	证券代码	公司	市值（亿元）	股价	18EPS	19EPS (E)	20EPS (E)	21EPS (E)	18PE	19PE	20PE	21PE	PB
零部件	002747.SZ	埃斯顿	76	9.16	0.12	0.17	0.25	0.35	76	55	37	26	4.86
零部件	688003.SH	天准科技	91	46.83	0.66	0.72	0.99	1.29	71	65	47	36	5.81
零部件	002896.SZ	中大力德	20	24.46	0.91	1.13	1.40	1.73	27	22	17	14	3.33
本体	002747.SZ	埃斯顿	76	9.16	0.12	0.17	0.25	0.35	76	55	37	26	4.86
本体	300024.SZ	机器人	237	15.2	0.29	0.33	0.40	0.46	53	46	38	33	3.71
本体	603203.SH	快克股份	35	22.33	1.01	1.16	1.54	1.99	22	19	15	11	4.20
系统集成	603960.SH	克来机电	49	27.6	0.48	0.60	0.84	1.17	58	46	33	24	9.30
系统集成	688022.SH	瀚川智能	68	63.37	0.87	0.96	1.31	1.65	73	66	48	38	8.43
系统集成	002698.SZ	博实股份	97	9.46	0.27	0.32	0.42	0.52	35	30	22	18	4.53
系统集成	300607.SZ	拓斯达	53	40.04	1.32	1.64	2.20	2.90	30	24	18	14	5.75
系统集成	300532.SZ	今天国际	37	13.51	0.07	0.47	0.63	0.81	193	29	21	17	4.71
系统集成	603283.SH	赛腾股份	41	23.82	0.75	0.00	0.00	0.00	32	-	-	-	4.48
系统集成	300097.SZ	智云股份	29	10.14	0.43	0.00	0.00	0.00	24	-	-	-	1.57

海外巨头数据

公司	市值（亿元）	股价（国家货币单位）	18EPS	19EPS (E)	20EPS (E)	21EPS (E)	18PE	19PE	20PE	21PE	PB
发那科	2534	18615	795.34	475.05	612.17	695.01	23	39	30	27	2.52
安川电机	659	3705	155.86	114.03	147.12	169.81	24	32	25	22	3.6
ABB	0	18.17	1.33	0.99	1.25	1.39	17	19	15	13	2.94
欧姆龙	785	5500	260.78	267.61	256.61	289.9	21	21	21	19	1.93
基恩士	5152	63500	1864.91	1850	2090	2390	34	34	30	27	4.12
西门子	6096	87.54	6.86	6.79	7.52	8.57	13	13	12	10	1.52

重要公告

埃斯顿：完成对Cloos的并购及资产重组方案，公司持股Cloos 89.5%，预计增厚利润9000万元。
亚威股份：完成股份回购，共计回购1325.95万股，金额为7985.48万元。
克来机电：全资子公司参与设立产业投资基金，规模1.01亿元。

未来展望

短期：四大家族2季度订单回暖，中国工业机器人7月产量降速收窄，核心下游投资略有好转。
中长期：新能源、光伏、风电等下游景气度较高，医疗、物流、食饮等长尾行业加速渗透。
技术趋势：软体抓取机器人、双目立体视觉、人工耳蜗植入手术辅助机器人等技术持续发展，推动行业创新。

风险提示

下游需求不达预期：可能影响机器人行业的整体发展。
行业竞争加剧：外资巨头的降价策略可能压缩国产企业的利润空间。
国产替代不达预期：中美贸易摩擦可能影响进口替代进程。

结论

综上所述，机器人行业在经历短期下滑后，正逐步回暖，国产本体竞争力显著提升。埃斯顿和克来机电作为核心推荐公司，具备良好的成长潜力和投资价值。尽管存在一定的风险，但行业整体仍具备长期增长空间，值得关注。

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