全球领先港口运营平台，国内外布局助力成长-国联证券_36页_2mb

招商港口（001872）全球港口运营平台深度分析

核心评级与结论

• 投资评级：买入（首次覆盖）。
• 盈利预测：
  • 2024–2026年归母净利润同比增长1414%、463%、467%，三年复合增长率（CAGR）达772%。
  • 预计2024–2026年EPS分别为1.63元、1.71元、1.79元。

公司优势与战略布局

1. 全球港口网络：

   • 国内：控股深圳西部港区（深西港区），占深圳港集装箱吞吐量45%，2024年上半年吞吐量同比增速达221%，显著高于深圳港整体增速。
   • 海外：布局于东南亚（如斯里兰卡CICT）、中东（如汉班托塔港）、拉美（如巴西TCP港）等“一带一路”沿线国家，覆盖六大洲51个港口。
   • 参股枢纽：通过招商局港口间接持有上港集团（28.05%）和宁波港（23.08%）股份，贡献稳定投资收益。

2. 盈利能力：

   • 单位：亿元。

     指标	2023年	2024E	2025E	2026E
     归母净利润	35.72	40.77	42.66	44.65
     同比增速	约72%	14.1%	4.7%	4.7%

   • 股息回报：2023年分红率为406%，未来分红率有望进一步提升。

行业与政策赋能

• 港口整合：
  • 2024年6月底，中国17个省（市）组建省级港口集团，落实“一省一港”政策，减少区域内同业竞争。
  • 市场化定价：自2016年起，港口装卸费实行市场调节价，费率逐步上涨空间显著。
• 一带一路：
  • 前沿布局助力全球贸易额增长，红海危机背景下中转枢纽CICT（科伦坡港）吞吐量2024年上半年增长85%。

估值与风险

• 估值体系：
  • FCFF估值：基于永续增长率10%、WACC 7.7%，得出每股价值283元。
  • 相对估值（PB法）：对标上港集团、青岛港，2025年目标价260元，PB估值具备修复空间。
• 风险提示：
  1. 全球经济增速不及预期（可能影响吞吐量）。
  2. 海外项目拓展滞后（如盈利能力未达预期）。

综上，招商港口凭借深西港区腹地优势与“一带一路”全球网络，结合高分红和稳定现金流，具备显著成长性和估值修复潜力，维持“买入”评级。