20180805-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_银行建筑显著跑赢大盘_股债波动险企股价已price-in_32页_1mb

报告摘要

金融地产建筑行业周报总结（2018/07/30-08/05）

核心内容概述

2018年7月30日至8月5日期间，金融地产建筑板块整体表现分化，其中银行和保险板块跑赢大盘，地产和证券板块表现相对较弱。整体来看，股债市场波动对险企EV（内含价值）产生一定冲击，但市场已将这种波动Price-In，险企估值处于历史低位，具备修复空间。同时，银行板块估值低位，业绩改善明显，成为当前投资的热点。

主要观点

1. 股债市场波动对险企EV影响分析

股债市场表现：
- 2018年初至8月3日，上证综指下跌17.14%，沪深300下跌17.75%，中小板指下跌21.35%，创业板指下跌15.46%。
- 国债收益率下行：1年期、5年期、10年期国债到期收益率分别下行74BP、42BP、36BP。
利率端对EV的影响：
- 利率下行对交易性债券投资收益有利，但对长期资产配置形成压力。
- 假设10年期国债收益率从3.7%下行至3.5%，对国寿、平安、太保、新华的EV静态测算分别提升0.79%、0.40%、1.19%、1.56%。
权益市场对EV的影响：
- 假设沪深300指数下跌15%，对四大险企EV的冲击分别为-2.96%、-4.24%、-3.20%、-4.11%，合计冲击为-3.61%。
- 市场波动已反映在估值中，险企PEV处于历史低位，估值修复空间较大。
历史投资收益率实现度较高：
- 险企EV对投资收益率假设的实现度较高，具备一定的安全边际。
- 2018年投资收益率假设分别为：中国平安4.75%、中国人寿5.00%、中国太保4.90%、新华保险4.50%。

2. 银行板块表现及投资建议

板块表现：
- 上周申万银行指数下跌2.3%，跑赢沪深300指数5.8%。
- 2018年初至今，银行板块涨幅排名申万28个一级行业第6位。
核心推荐标的：
- 拐点银行：上海银行、中信银行、平安银行。
- 龙头银行：招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行。
- 推荐理由：业绩超预期、资产质量优化、估值低位、基本面改善等。

3. 保险板块表现及投资建议

板块表现：
- 上周保险行业下跌5.4%，跑赢沪深300指数0.5个百分点。
- 2018年初至今，保险行业累计下跌19.7%，跑输沪深300指数1.9个百分点。
核心驱动力：
- 负债端增长边际改善，年金险销售改善推动代理人收入稳定。
- 资产端波动可控，准备金释放提升利润表现。
核心推荐标的：
- 新华保险、中国平安、中国太保。
- 推荐理由：负债端改善、资产端波动可控、估值处于历史低位。