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市场交易“滞胀”，而非滞胀 —— 天风·策略总结

核心观点

• 市场分化加剧：本周全球权益市场出现明显分化，欧美市场承压，欧洲与英国相对韧性更强，显示资金在风险偏好收缩与利率约束下的结构性再配置。
• 中东局势影响能源市场：以色列对伊朗境内基础设施的打击及伊朗对停火方案的保留态度，导致市场对霍尔木兹海峡运输安全和能源供给的担忧加剧，推动国际油价阶段性上涨。
• 油价上涨未必引发滞胀：当前油价上涨主要由能源供给不确定性驱动，而非1970年代式的宏观失控。与1970年代相比，当前通胀水平和持续性较低，且能源供给约束的持续性尚不明确。
• 劳动力市场边际走弱：美国失业率已上穿三年移动平均线，成为经济周期下行阶段的前置信号，劳动力市场由紧转松，可能预示经济调整。

主要观点与关键信息

1. 中东局势与能源市场

• 冲突升级：3月26日以色列对伊朗实施打击，美军也在区域内保持军事行动，伊朗对停火方案态度消极，短期停火预期降温。
• 能源价格波动：国际油价因运输安全和潜在供给扰动而阶段性上涨，市场对能源成本上升的预期增强。
• 通胀影响有限：当前油价上涨不必然导致广义通胀，且整体通胀水平已回落至3%左右，远低于1970年代的高点。

2. 市场反应与资金流动

• 全球权益市场分化：欧美市场受风险偏好收缩与利率约束影响承压，而欧洲与英国市场相对稳健，资金呈现区域再配置特征。
• 港股市场表现：港股成交维持高位，但市场广度有所改善，南向资金短期波动但整体净流入，显示资金在高位震荡中调整节奏。

3. 劳动力市场与经济周期

• 失业率信号：美国失业率突破三年移动平均线，是劳动力市场由紧转松的拐点信号，历史上多与经济衰退相关。
• 趋势性调整：失业率上穿趋势线后，后续平均上行约2.6个百分点，显示劳动力市场调整具有惯性。

风险提示

• 流动性改善不及预期：海外流动性若未能有效改善，可能对市场产生持续压力。
• 地缘冲突升级：中东局势若进一步恶化，可能加剧能源供应扰动，对全球市场造成更大冲击。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对跨境投资和市场稳定性带来额外挑战。

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