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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，重点分析了近期港股市场的表现及中东「双峡」危机对全球能源市场和金融市场的影响，同时对公司点评部分进行了详细解读，特别是对阿里巴巴集团的业务发展和估值进行了展望。

市场表现与宏观环境

指数表现

• 港股三大指数集体下行：
  • 恒生指数下跌0.81%
  • 国企指数下跌0.65%
  • 恒生科技指数下跌1.84%
• 南向资金净流出：港股通净流出24.67亿港元。
• 活跃股表现：
  • 北水净买入最多的是腾讯控股（700.HK）、迅策（3317.HK）。
  • 净卖出最多的是盈富基金（2800.HK）、南方恒生科技（2022.HK）、恒生中国企业（2828.HK）。

行业表现

• 大消费板块：猪肉概念领跌，家电、影视、新消费等细分领域跌幅靠前。
  • 牧原股份（2714.HK）跌6.04%
  • 海信家电（921.HK）跌6.43%
  • 海尔智家（6690.HK）跌5.39%
  • 上美股份（2145.HK）跌5.4%
  • 达势股份（1405.HK）跌4.73%
  • 猫眼娱乐（1896.HK）跌4.69%
• 电力板块：光伏、绿电、风电、核电、电力设备等表现低迷。
  • 大唐新能源（1798.HK）跌11.29%
  • 大唐发电（991.HK）跌6.23%
  • 新特能源（1799.HK）跌5.22%
  • 福莱特玻璃（6865.HK）跌4.31%
  • 信义光能（968.HK）跌3.82%
• 黄金与有色金属：表现强劲，多只黄金股上涨。
  • 赤峰黄金（6693.HK）涨10.3%
  • 中国铝业（2600.HK）涨7.31%
  • 灵宝黄金（3330.HK）涨7.26%
  • 山东黄金（1787.HK）涨4.8%
  • 招商黄金（1818.HK）涨4.38%
  • 中国宏桥（1378.HK）涨3.71%
  • 紫金黄金国际（2259.HK）涨3.49%

中东「双峡」危机影响分析

• 能源定价重塑：中东地缘政治紧张局势升级，「双峡」封锁导致全球能源供应链受到冲击，推高能源价格，引发通胀担忧。
• 滞胀风险加剧：油价飙升使通胀压力重现，市场对滞胀的尾部风险定价上升。
• 美联储态度：鲍威尔强调当前货币政策处于有利位置，倾向于忽略短期能源冲击，但市场已放弃年内降息预期。
• 金价异动：黄金与原油同步上涨，反映市场对宏观基本面恶化风险的担忧，黄金成为抗通胀与抗衰退的硬资产。

阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）公司点评

业绩表现

• 12月季度总收入：同比增长1.7%至2,848亿元，略低于市场预期。
• 剔除高鑫零售及银泰后：总收入同比增长9%。
• 分部表现：
  • 中国电商集团收入同比增长6%
  • 云智能收入同比增长36%
  • 国际数字商业收入同比增长4%
• 经调整EBITA利润：
  • 中国电商同比下降43%
  • 云智能增长25%
  • AIDC亏损收窄至20亿元
• 经调整净利润：167亿元，同比下降67%（-344亿元），主要受即时零售投入影响。

AI业务机遇

• 全栈AI能力：覆盖模型（Qwen）、应用（2C千问&2B悟空）、云计算、MaaS（百炼）、芯片（平头哥）。
• AI芯片量产：平头哥自研AI芯片累计交付超47万片，60%用于外部商业化客户。
• TokenHub事业群：3月16日成立，强化AI业务协同。
• AI业务增长：AI相关产品收入连续10个季度同比三位数增长，阿里云外部收入同比增长35%。

业务展望

• 中国电商：预计3月季度CMR增速有望回升至中个位数。
• 即时零售：12月季度收入同比增长56%，带动实物电商年活跃买家增长1亿。
• 业务目标：FY28交易额突破1万亿元，FY29实现盈利。
• 千问App：2月MAU突破3亿，1.4亿用户通过App体验AI购物。

财务预测与估值

• 收入预测：FY2026/FY2027中国电商集团收入预计分别增长9.7%和6.3%，云智能收入预计分别增长35%和43%。
• 利润预测：因AI与即时零售投入，相应下调FY2026/FY2027利润预测。
• 目标价：调整至196港元（9988.HK）和200美元（BABA.US）。
• 评级：维持买入评级，认为阿里在AI基础设施方面具备强劲增长潜力。

风险提示

• 宏观消费疲弱
• 阿里云收入不及预期
• AI技术迭代迅速，领先优势可能难以持续

其他信息

• 客户服务热线：
  • 香港：22131888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担相关责任。
• 规范性披露：分析师未担任所提及公司董事或高级职员，且无财务权益。
• 公司评级体系：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：5%至15%
  • 中性：-5%至5%
  • 减持：-5%至-15%
  • 卖出：-15%以下