20180902-广发证券-爱仕达-002403.SZ-家电_机器人业务带动收入增长_3页_837kb

爱仕达（002403.SZ）总结

核心内容

爱仕达（002403.SZ）是一家以家电和机器人业务为主导的公司，近年来通过业务拓展和并购整合实现了收入增长。公司2018年H1业绩表现良好，尽管面临原材料涨价和人民币波动等压力，但通过汇兑收益和销售费用控制，仍实现了利润的稳定增长。机器人业务成为公司新的增长引擎，而内销业务增速快于外销，预计下半年外销将有所恢复。

主要观点

• 收入增长显著：2018年H1公司实现营业总收入15.3亿元，同比增长7.9%；其中，家电业务同比增长15%，机器人业务同比增长1338%，成为主要增长动力。
• 利润恢复性增长：2018年H1归母净利0.9亿元，同比增长7.2%。Q2利润增速显著提升，同比增长50.8%，主要得益于汇兑收益和销售费用率下降。
• 毛利率承压：2018年H1毛利率为37.6%，同比下降3.2个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 销售费用优化：销售费用率同比下降4.4个百分点，促销费和展览费减少，但预计下半年销售费用将有所增加。
• 内销增速快于外销：内销收入10.4亿元，同比增长16%；外销收入4.6亿元，同比下降8%。人民币贬值预期下，外销有望恢复增长。
• 机器人业务发展迅速：公司通过多次并购（如钱江机器人、索鲁馨、松盛机器人等）拓展机器人领域，已获得京东、唯品会、比亚迪等大客户订单。
• 盈利预测积极：预计2018-2020年公司归母净利分别为2.0/2.3/2.6亿元，同比增长分别为18%/15%/13%，未来增长潜力较大。
• 估值合理：最新收盘价对应2018年PE估值14.6倍，维持“谨慎增持”评级，表明市场对其未来表现持乐观态度。

关键信息

财务数据（2018年H1）

• 营业收入：15.3亿元（YoY +7.9%）
• 归母净利：0.9亿元（YoY +7.2%）
• 毛利率：37.6%（YoY -3.2pct）
• 净利率：6.0%（YoY -0.04pct）
• Q2营业收入：7.1亿元（YoY +6.2%）
• Q2归母净利：0.5亿元（YoY +50.8%）
• Q2毛利率：36.6%（YoY -2.6pct）
• Q2净利率：6.9%（YoY +2.0pct）

分产品表现

• 炊具业务：收入12.2亿元，同比下降1%
• 家电业务：收入1.5亿元，同比增长15%
• 机器人业务：收入1.0亿元，同比增长1338%

分地区表现

• 内销收入：10.4亿元，同比增长16%
• 外销收入：4.6亿元，同比下降8%
• 人民币贬值预期下，外销有望恢复增长

投资建议

• 公司评级：谨慎增持
• 当前价格：8.47元
• 预测归母净利：2018E为2.0亿元，2019E为2.3亿元，2020E为2.6亿元
• EPS预测：2018E为0.58元，2019E为0.67元，2020E为0.75元
• 估值指标：
  • 2018年PE：14.6倍
  • 2018年P/B：1.27倍
  • 2018年EV/EBITDA：9.9倍

风险提示

• 原材料价格持续上涨
• 汇率大幅波动可能影响盈利
• 机器人业务发展不及预期

财务指标趋势

总结

爱仕达（002403.SZ）在2018年H1实现收入和利润的稳定增长，其中机器人业务表现尤为突出，成为公司新的增长点。尽管面临原材料价格上涨和人民币波动等挑战，但公司通过优化销售费用、获取汇兑收益等方式有效控制成本，提升盈利能力。内销业务增速快于外销，预计人民币贬值将有助于外销恢复增长。公司未来盈利预测乐观，估值合理，维持“谨慎增持”评级。然而，需关注原材料价格、汇率波动及机器人业务发展不及预期等潜在风险。