20250706-华泰期货-宏观半年报_通胀预期的兑现路径探讨_17页_2mb

宏观半年报总结：下半年需求顺周期偏弱，政策“易松难紧”

核心观点

• 下半年需求顺周期偏弱，政策呈现“易松难紧”格局。
• 短期顺周期情绪拖累不容忽视，长期通胀上行风险需关注。
• 海外通胀主因货币主导，需等待美联储顺利重启宽松周期；国内通胀源于供给侧政策，参考2015年改革经验。

主要分析框架

宏观层面

1. 需求与政策博弈
   • 全球去库周期延续至2025年底，美国PPI回升与“对等关税”提升通胀风险。
   • 中国设备投资回升但分化显著，政策需平衡稳增长与防“内卷”竞赛。
   • 全球财政加码、“大漂亮”法案通过，美联储“易松难紧”。

中观层面

1. 通胀路径探讨
   • 货币通胀预期：美联储需重启宽松，资产表现分化。
   • 供给侧结构优化：从中央财经委会议看“依法依规治理低价无序竞争”，钢铁、光伏等行业开启自律减产。
   • 政策文件如《2024-2025节能降碳行动方案》推动产业链出清。

微观层面

1. 商品板块关注
   • 关注供给受限与资本开支超跌板块，如原油、黑色金属。
   • 历史经验：2015年供给侧改革中，减产明显板块（黑色系）及中下游利润改善行业表现优异。

投资建议

重点关注以下领域：

1. 黑色板块（钢、铁矿）、新能源金属。
2. 黄金、原油及有色供给受限板块。
3. 7月关注政策窗口期，9月警惕关税摩擦，四季度观察财政刺激影响。

风险提示

• 地缘政治风险（能源板块上行）
• 全球经济超预期下行（风险资产下挫）
• 美联储超预期收紧（风险资产冲击）
• 中美流动性分化冲击