20140903-申万宏源研究_香港_-短期增长压力不改长期增长潜力_21页_928kb

澳门博彩行业研究报告总结

核心内容概述

本报告由Roger Gu撰写，发布于2014年9月3日，对澳门博彩行业进行分析，并首次对澳门博彩市场进行覆盖，给予“增持”评级。报告指出，尽管短期内澳门博彩行业面临增长压力，但长期来看，行业仍具有巨大的增长潜力。主要增长动力来自大众市场的发展以及政策支持，同时，沪港通的开通也预计为博彩行业带来资金流入。

主要观点

• 行业增长潜力：澳门博彩市场供需结构良好，潜在大众市场需求巨大，未来十年有望持续增长。
• 短期增长放缓：由于新增赌场数量有限，2014年博彩收入增长预计放缓至约5%。
• 长期增长驱动：随着新博彩设施的建设，特别是综合度假村的发展，收入增长有望在2015年恢复至12%，2016年达到17%。
• 市场结构分化：贵宾市场（VIP）将受到反腐、房地产市场放缓和流动性下降等因素影响，增长放缓至个位数，而大众市场（mass）将快速增长，预计未来五年CAGR为23%。
• 盈利模式转变：大众市场的利润率接近贵宾市场的四倍，其增长将对博彩公司盈利产生积极影响。
• 政策环境支持：澳门政府正努力将澳门发展为亚洲娱乐中心，而非单纯的赌城，推动行业向多元化发展。
• 住宿供应瓶颈：澳门住宿供应有限，导致入住率高企，未来五年预计新增约19,000间酒店客房，但仍存在显著供需缺口。
• Hengqin岛作为补充：Hengqin岛作为澳门的邻近区域，预计将在2018年后成为住宿供应的重要来源，支持澳门市场增长。

关键信息

供需结构

• 澳门博彩市场由供给驱动，入住率接近100%，新增赌场和酒店客房将推动收入增长。
• 政府对赌桌和赌场数量的控制，导致市场供给受限，推动价格上涨。

市场增长预测

• 澳门博彩总收入（GGR）预计从2013年的45亿美元增长至2018年的81亿美元。
• 2013-2018年GGR的CAGR预计为12%，而2003-2013年为26%。
• VIP市场增长预计放缓，从2013年的高增长转为个位数增长，而大众市场预计以23%的CAGR增长。

估值与投资建议

• Sands China（1928:HK）给予“买入”评级，目标价为62.6美元。
• Galaxy（27:HK）同样给予“买入”评级，目标价为76.8美元。
• MGM和Wynn等公司因缺乏公开信息，估值未予公布。

增长驱动因素

• 大众市场收入增长主要来源于：1）渗透率提升带来的游客数量增加；2）来自更远地区的游客增加；3）更丰富的度假设施吸引游客停留时间增加；4）商务会奖产业带动游客数量增加；5）大陆对非法博彩的打击将需求导向澳门。
• 沪港通的开通预计会吸引大陆资金进入博彩行业，因博彩行业缺乏可比的大陆公司。

市场结构

• 澳门博彩行业分为贵宾市场和大众市场，贵宾市场主要依赖代理模式，而大众市场则以直接游客为主。
• 贵宾市场收入占2013年总收入的约70%，但未来增长将放缓。

增长前景

• 预计2018年澳门接待的大陆游客将达4200万，占大陆出境游客的13%。
• 大众市场游客数量预计以25%的CAGR增长，而贵宾市场增长则预计放缓至3%。

基础设施与新项目

• 未来三年预计有12个新赌场项目开业，新增约3800张赌桌。
• 新项目将提供大量非博彩设施，吸引游客停留时间，从而推动大众市场增长。

重要图表与数据

• 图1：博彩总收入（GGR）及增长率（2013-2018年）
• 图2：贵宾与大众市场GGR及增长率
• 图3：酒店客房总数及入住率
• 图4：酒店客房与游客数量年度增长率
• 图5：博彩酒店入住率
• 图6：新赌场项目管道
• 图7：新赌场赌桌分配预测
• 图8：澳门游客与大陆出境旅游增长关系
• 图9：澳门游客占香港游客比例
• 图10：游客数量与渗透率预测

总结

本报告认为，澳门博彩行业虽面临短期增长压力，但长期增长潜力巨大，主要得益于大众市场的快速增长和政策支持。贵宾市场增长放缓，而大众市场因其高利润率和持续增长预期，将成为博彩公司盈利的关键。未来五年，随着新赌场项目的陆续开放和Hengqin岛的开发，澳门博彩市场有望实现稳定增长，同时吸引更多的大陆游客。