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新时代证券研究所晨报（9月18日）总结

宏观研究核心内容

经济与政策时滞

• 经济延续弱势：8月通胀、金融、增长数据发布，整体符合预期，但经济企稳仍需时间。
• 政策调整滞后：尽管政策已调整，但其效果尚未完全显现，后续不排除政策适度加码。

通胀与社融

• 通胀可控：CPI同比涨幅扩大主要由猪肉和蔬菜价格短期上涨所致，蔬菜为短周期品种，对宏观政策影响有限。
• 社融边际改善：8月社融数据环比改善，贷款、债券、非标融资均有边际好转，但贷款新增规模仍不理想，商业银行信贷扩张力度有限。

基建投资

• 基建增速放缓：固定资产投资增速降至5.3%，基建投资增速降至4.2%。
• 政策滞后影响：7月下旬政策定调，8-10月专项债密集发行，但项目落地需等到四季度甚至明年一季度，基建淡季可能影响投资完成进度。

债市展望

• 债市调整有限：8月以来债市调整主要由预期驱动，政策时滞期下经济数据尚未证实企稳，调整幅度不会太大。
• 流动性维持充裕：央行可能继续维持银行间市场流动性，资金价格难以显著上行，债市或呈现震荡格局。

债券市场动态

• 信用债违约事件：上周发生4起信用债违约，包括“16中信01”、“16亿阳06”、“17印纪娱乐CP001”和“16长城02”。
• 主体评级调整：多家企业评级下调，如方正投资、利源精制等，广州地铁评级上调。

行业研究核心内容

传媒行业

• 全球图片业概况：2011-2016年全球视觉创意行业市场规模增长22%，美国企业占主导地位。
• 中国图片市场：发展迅速，近五年年均增长约30%，处于高成长期，有独特业务市场。
• 商业模式演进：Getty和Shutterstock分别代表传统高端和微利模式，两者融合发展趋势明显，反映用户需求变化。
• 国内启示：国内图片行业应结合海外经验，发展B端和C端市场，推动正版化与规模经济。

建筑装饰行业

• PPP政策利好：财政部发布《征求意见稿》，明确规范PPP项目形成的中长期财政支出不属于地方隐性债务，有助于PPP模式恢复。
• 基建补短板：中央政策支持基建投资，PPP作为重要融资方式，有助于优化资源配置和促进公共服务提升。
• 园林行业预期改善：政策对园林类PPP项目制约趋缓，市场预期边际改善，推荐美晨生态、岭南股份等公司。

关键信息与风险提示

关键信息

• 宏观层面：经济仍处于弱势，政策时滞未过，债市调整有限。
• 行业层面：传媒行业持续增长，建筑装饰行业PPP模式有望复苏。

风险提示

• 宏观经济风险：固定资产投资继续下行、通胀大幅上行、经济超预期反弹。
• 政策风险：PPP政策不及预期，国内图片行业正版化进程缓慢。
• 市场风险：行业竞争加剧，信用债违约频率上升，海外市场不确定性增强。

推荐标的

• 固定收益领域：关注债市震荡中的交易机会。
• 建筑装饰行业：推荐中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等基建龙头；同时推荐美晨生态、岭南股份、文科园林、杭州园林等园林PPP高成长公司，关注棕榈股份。
• 传媒行业：未明确推荐标的，但强调行业融合发展趋势。

投资评级说明

市场基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：樊继拓，新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证内容准确性或完整性。
• 报告来源：新时代证券股份有限公司研究所，提供北京、上海、广深地区联系方式。

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