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阳光电源（300274）2022年业绩预告总结

核心内容

阳光电源在2022年实现了显著的业绩增长，超出市场预期。公司发布了2022年度业绩预告，预计全年营收为390-420亿元，同比增长62%-74%；归母净利润为32-38亿元，同比增长102%-140%。其中，2022年第四季度营收和净利润分别同比增长91%-126%和1360%-2129%，环比增长-2%至+50%，表现出强劲的业绩表现。

主要观点

逆变器业务表现亮眼

• 出货量：2022年逆变器出货量超过75GW，同比增长66%以上；其中Q4出货量超27GW，预计确认25GW，同比增长和环比增长分别为63%和30%。
• 盈利能力：受益于IGBT模块紧缺导致的涨价，逆变器业务毛利率维持在32%左右，2023年预计继续受益于IGBT供应紧张，实现量利双升。
• 预测：2023年逆变器出货预计达120-140GW，同比增长70%；渠道出货量预计超200万台，同比增长150%。

储能业务全面发力

• 出货量：2022年储能出货量超过7GWh，同比增长130%以上；其中Q4出货3.7GWh，预计确认3GWh。
• 市场拓展：中美市场储能需求快速增长，新签订单已传导成本上涨，单位盈利保持稳定。
• 预测：2023年大储出货预计15GWh以上，确认7成，同比增长2倍；户储出货预计30-40万套，同比增长5-6倍。

电站集成与小业务逐步改善

• 电站集成：2022年电站集成业务贡献100-120亿元收入，因组件价格高位，利润贡献较小。2023年随着组件降价，电站集成业务利润将明显修复。
• 预测：2023年电站集成业务收入预计150-200亿元，分布式电站开发4GW左右。
• 其他业务：风电变流器保持30%以上市占率，氢能业务前瞻投资1.5亿元，电控、水面光伏、智能运维等小业务有序开发。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：35.1亿元 / 65.7亿元 / 87.3亿元，同比增长分别为121%、87%、33%。
• 每股收益：2022年为2.36元/股，2023年预计4.42元/股，2024年预计5.88元/股。
• PE估值：2022年为45.60倍，2023年为24.34倍，2024年为18.31倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于2023年40倍PE估值，对应目标价176.8元。

财务数据概览

• 资产负债表：2022年资产总计59,321亿元，负债合计39,042亿元，所有者权益合计20,280亿元。
• 利润表：2022年营业总收入39,416亿元，归母净利润3,505亿元，毛利率22.44%，归母净利率8.89%。
• 现金流量表：2022年经营活动现金流5,125亿元，投资活动现金流-2,117亿元，筹资活动现金流1,165亿元，现金净增加额4,173亿元。

市场数据

• 收盘价：120.10元
• 一年最低/最高价：56.01元 / 149.00元
• 市净率：10.44倍
• 市值：总市值178,371.44亿元，流通A股市值135,574.59亿元

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 政策变化：政策支持力度不及预期可能对业务发展造成不利影响。

投资建议

阳光电源在2022年表现出色，业绩超预期，特别是在逆变器和储能业务方面。随着2023年地面光伏和大储市场的爆发，公司有望实现量利双升。我们维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。