20241223-紫金天风-尿素周报_矛盾仍在持续_42页_3mb

尿素及相关品种基本面分析（中性偏空）

核心观点：中性偏空

供应方面，产量虽小幅降低但仍显著高于历史同期水平；磷肥出口受限打压市场预期；复合肥开工率预计高位回落，工业需求明显偏弱，基本面仍处弱势，维持逢高沽空策略。

供需分析

1. 供应端

   • 气头企业开工率虽下降但仍未恢复至正常水平，主要因产量仍高于历史同期的10%。企业库存达历史极值，需求疲软导致库存高企，累库趋势可能延续。
   • 煤炭价格下跌虽压缩利润，但部分装置因成本考量维持高开工运行。国际尿素价格因天然气价格上涨推动中东地区小幅回升，但受磷肥出口限制影响，中国出口政策松动可能性较低。

2. 需求端

   • 复合肥行业开工率高位回落，采购需求减弱；三聚氰胺维持低迷态势，开工率居低且无改善预期。需求端实际成交谨慎，现货价格反弹接受度低，难支撑价格强势。

3. 政策预期

   • 下周行业会议或释放利好消息，但基本面供需矛盾下，政策刺激力度预计有限。尿素下游需求疲软，叠加出口受限，政策利好落实难度较大。

4. 库存与出口

   • 港口库存波动明显，尿素进口持续受阻，港口库存压力仍在。虽存在零星货源到港，但整体库存压力尚可。
   • 磷肥出口政策未边际改善，尿素出口同样受限，市场对出口政策转向的预期亦较弱。

5. 煤化工联动

   • 煤炭需求虽进入旺季，但气温趋于偏暖，工业日耗同比下滑，港口库存去库缓慢，尿素成本支撑减弱。

市场策略

策略上建议继续逢高沽空。5-9月差存在一定走弱风险；国内外库存高企背景下，预计基本面短期维持偏弱，价格承压。

政策与动态提示

• 气头企业仍在逐步装置检修，开工率或进一步下降；
• 复合肥企业装置利用率维持高位但订单偏低，采购维持刚需；
• 下周行业会议需关注政策出台方向，风险溢价情绪边际变化留意。

注：本报告所载信息基于公开数据及部分内部分析，不构成买卖建议，请投资者自行判断并谨慎决策。