20230130-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-2022年业绩预告点评_业绩略超预期_ADC+MSD兑现确定性强_催化剂丰富_3页_483kb

科伦药业（002422）2022年业绩预告总结

核心内容概述

科伦药业（002422）于2022年发布业绩预告，预计归属母公司净利润为16-17亿元，同比增长45%-56%。公司业绩略超预期，主要得益于制剂市场拓展、产品结构优化、川宁生物主要产品价格上涨以及创新研发项目与MSD的合作付款确认。分析师维持“买入”评级，认为公司创新成果显著，催化剂丰富，未来增长潜力大。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2022年归母净利润：预计16-17亿元，同比增长45%-56%。
• 2022年营收：预计190.1亿元，同比增长约10%。
• 2022年每股收益：预计1.15元/股，同比增长约48%。
• 2022年PE（现价&最新股本摊薄）：23.66倍，较2021年35.07倍有所下降。

2. 创新与合作进展

• ADC项目：2022年公司7个ADC项目授权给MSD，协议金额合计14亿美元。
• 项目A与B：2023年确认付款总额有望超过2022年，包括研发资助、技术转移和临床里程碑付款。
• 项目A（TROP2）：有望开展单药及联合K药的MRCT研究，提升产品管线价值。

3. 创新药与仿制药进展

• 创新药：2022年9月，项目B收到MSD 3,500万美元付款；SKB264进入II期临床研究。
• 仿制药：2022年9月、10月，奥硝唑注射液、泊沙康唑肠溶片、溴莫尼定噻吗洛尔滴眼液获批上市。
• 原料药：2022年8月，川宁生物IPO申请过会，原料药业务稳定发展。

4. 业务板块表现

• 输液业务：受益于疫情后重症增加和就诊量恢复，短期发货量显著提升，结构优化带动利润增长。
• 制剂业务：利空出清，超4亿元单品已进入集采，每年约15个批文，首仿产品众多，增长动力强劲。
• 川宁生物：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇等项目将落地，释放业绩弹性。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润：由16.2/18.2/20.8亿元上调为16.3/20.7/21.0亿元。
• 2022年PE（现价&最新股本摊薄）：23.66倍，2023年为18.69倍，2024年为18.38倍。
• 当前市值：约386.7亿元，对应2022年PE为24倍，2023年为19倍，2024年为18倍。

6. 财务指标分析

• 毛利率：维持在55.66%-54.71%之间，略有下降趋势。
• 归母净利率：由6.38%提升至8.60%，随后稳定在9.56%-8.70%。
• 资产负债率：由55.20%下降至50.58%，财务结构持续优化。
• ROE（摊薄）：由7.96%提升至11.09%，预计2023年达12.31%。

7. 风险提示

• 原料药价格下降：可能影响利润。
• 新药研发失败：存在研发不确定性。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 新冠疫情：可能对业务造成短期影响。

总结

科伦药业在2022年展现出强劲的业绩增长，主要得益于制剂市场拓展、产品价格上涨和与MSD的合作进展。公司创新药管线不断推进，仿制药批件数量增加，为未来发展奠定基础。尽管面临一定的市场风险，但其财务结构优化、盈利预测上调以及丰富的催化剂，使其维持“买入”评级。投资者可关注其ADC项目进展、仿制药批文落地及原料药业务的持续增长。