20221222-国盛证券-科伦药业-002422.SZ-7项ADC授权MSD_创新产出持续_平台价值再获认可__3页_546kb

报告摘要

科伦药业（002422.SZ）近期与默沙东（MSD）达成一项重大授权协议，将科伦博泰7种临床前ADC候选药物的全球或大中华区以外权益授予MSD。该交易不仅标志着公司在创新药物研发领域的持续产出，也体现了其ADC技术平台的全球竞争力和价值认可。

授权交易：公司获得首付款1.75亿美元，若全部授予独占许可选择权项目，未来可能获得高达93亿美元的里程碑付款，以及按净销售额分层提成。
业绩支撑：授权交易为公司业绩提供了重要支撑，上半年已通过大分子项目授权确认收入3.7亿元，增加归母净利润1.6亿元，9月再获3500万美元付款，归母净利润增加1.29亿元。
创新平台价值：此次合作是科伦博泰ADC技术平台价值的再次体现，显示其具备独立持续产出能力，与MSD的全球开发能力形成协同效应。
公司转型：科伦在创新转型道路上步伐稳健，随着创新产品逐步进入收获期，未来业绩增长将主要依赖创新药的贡献。
财务表现：公司2022年归母净利润预计达16.5亿元，同比增长49.8%，EPS为1.17元，对应PE为18.7倍。2023年和2024年归母净利润分别预计为22.7亿元和25.1亿元，增速分别为37.7%和10.2%，EPS分别为1.61元和1.77元，对应PE分别为13.6倍和12.3倍。
盈利预测：公司已从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现推动业绩增长，创新药持续带来营收动力。分析师维持“买入”评级。

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	16,464	17,277	20,819	26,232	31,479
归母净利润(百万元)	829	1,103	1,652	2,274	2,506
EPS（元/股）	0.59	0.78	1.17	1.61	1.77
P/E（倍）	37.2	28.0	18.7	13.6	12.3
P/B（倍）	2.3	2.2	2.1	1.9	1.7

盈利预测：
- 2022年：归母净利润16.5亿元，增速49.8%；EPS 1.17元。
- 2023年：归母净利润22.7亿元，增速37.7%；EPS 1.61元。
- 2024年：归母净利润25.1亿元，增速10.2%；EPS 1.77元。
估值：
- 2022年对应PE 18.7倍，2023年PE 13.6倍，2024年PE 12.3倍。
分析师评级：维持“买入”评级。