碳酸乙烯酯行业深度：EC或将成为第二个疯狂的6F-20190401-东北证券-14页_1mb

化学制品/化工行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析碳酸乙烯酯（EC）行业在2019年的供需状况及未来发展趋势，特别指出EC行业具备类似于2015-2016年六氟磷酸锂（6F）的涨价潜力，并强调其具备更强的涨价条件。报告重点推荐石大胜华，认为其在EC涨价周期中将获得显著的业绩增长。

主要观点

1. 需求刚性，供给收缩导致EC供不应求

• 需求端：EC主要用于锂电池电解液，是电解液中不可或缺的组分，占电解液总质量的20%-30%。
• 国内需求：预计2019年国内EC需求在4-6万吨，出口约1-1.5万吨，合计需求约6.3万吨。
• 供给端：国内EC产能为6.9万吨，供给与需求处于紧平衡状态。
• 价格波动：2019年3月EC价格跳涨至1.19万元/吨，高于2018年第四季度旺季价格，表明行业已无库存，供给紧张。

2. EC行业与6F行业对比

• 行业规模：EC市场规模约5-6亿元，6F市场规模约8-9亿元。
• 行业集中度：EC行业CR3达70%，优于6F的50%。
• 涨价条件：EC在电解液中的成本占比仅为8%，远低于6F的42%，因此在涨价时对电解液成本影响更小，且行业格局更优。

3. EC涨价对石大胜华业绩的积极影响

• EC产能：石大胜华拥有2.6万吨EC产能，占国内总产能的35%以上。
• 价格弹性：若EC价格上涨100%至2.4万元/吨，公司净利润可增至3.8亿元；若上涨400%至6万元/吨，净利润可达11.7亿元。
• DMC产能：公司还拥有12.5万吨DMC产能，若DMC价格上涨1000元/吨，年化利润增厚约1亿元。
• 业绩预测：基于保守预期（EC均价1.2万元，DMC均价7000元），2019年公司归母净利润将超过4亿元，对应PE约15倍，处于历史估值底部。

关键信息

行业数据

重点公司财务数据

供需测算

• 2019年国内EC需求：约4-6万吨（中位数6.3万吨）。
• 2019年全球EC需求：约6-9万吨。
• 2019年国内电解液需求：约13.8万吨。
• 2019年全球电解液需求：约23.9万吨。

产能与环保影响

• 国内EC产能：2018年为9.8万吨，因环保问题关停3.5万吨，现有产能为6.9万吨。
• 产能退出：预计2019年产能退出率超过30%。
• 环保风险：部分产能因靠近居民区或环保要求严格，可能面临限产、检修等影响。

未来展望

• 行业趋势：EC行业具备类似6F的涨价潜力，且具备更强的涨价条件。
• 价格预期：EC价格在2019年有望突破2万吨/季度的旺季峰值，供不应求将成为常态。
• 政策影响：新能车政策推动下，Q1虽为淡季，但实际需求旺盛，Q2预计环比提升，H2行业景气度将持续优于H1。
• 投资建议：强烈看好石大胜华，维持“买入”评级，认为其在EC涨价周期中业绩弹性远超6F对多氟多的影响。

风险提示

• 新能车销量不及预期：若政策或市场环境变化，可能导致EC需求增长不及预期。
• 环保与安全政策趋严：可能进一步限制产能，加剧供需紧张。
• 行业竞争加剧：若更多厂商加入或产能恢复，可能影响价格上涨空间。