20130908-兴业证券-资金价格周报_国债收益率维持高位_15页_801kb

详细总结

核心内容概述

本报告主要分析了9月上旬国内资金价格的变化趋势，并从流动性角度探讨了市场可能面临的“危”与“机”。报告通过构建和跟踪A股市场资金面领先指标，结合SHIBOR利率、票据直贴与转贴利率、国债收益率、央票收益率与发行利率、人民币理财产品收益率等多个指标，评估了当前资金面的松紧程度及对市场的影响。

主要观点

资金面领先指标

• 指标构建：基于大类资产轮动规律，构建资金面领先指标，公式为“指数/短债收益率”。
• 内在逻辑：
  • 债券收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
  • 当股市进入下跌趋势尾声时，短端利率下降对估值产生正面影响，资金面领先指标通常领先于股票指数见底。
  • 当股市进入上升趋势尾声时，资金价格上升对估值产生负面影响，资金面领先指标会领先股指见顶。
• 当前判断：07年以来，以3个月国债收益率为分母的领先指标对市场拐点有较好的提示作用。

市场利率与官方利率的利差

• 指标构建：3个月SHIBOR利率减去3个月央票发行利率。
• 内在逻辑：
  • SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映资金面松紧程度。
  • 历史数据显示，利差低于50BP时，流动性宽松，资本市场往往具备趋势性机会。
• 当前判断：本周3个月SHIBOR略升，利差略升。

资金价格变化

• SHIBOR利率：本周各期限平均回落15.83bp，7天质押式回购加权利率由3.735%降至3.475%。
• 票据市场：
  • 珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别回落2bp、2.5bp、2bp、2bp至5.45‰、5.35‰、5.50‰、5.55‰。
  • 票据市场转贴卖出报价加权平均利率由5.41%升至6.22%。
• 国债收益率：本周固定利率国债到期收益率小幅上升，各期限平均上升3.03bp，其中3个月国债收益率上升3.59bp至3.6442%，10年期国债收益率上升1bp至4.0474%。
• 央行操作：本周公开市场操作净回笼370亿元，7天和14天逆回购利率分别维持在3.90%和4.10%。

流动性环境分析

• 短期流动性：9月流动性扰动大概率弱于6月，但不可掉以轻心。FOMC会议前市场对联储QE退出的预期升温，叠加季末、中秋、国庆等时点，流动性风险仍需警惕。
• 中期流动性隐忧：
  • 发达经济体流动性收缩背景下，国内外汇占款改善空间有限。
  • 6月钱荒可能改变商业银行行为模式，推高下半年实体融资成本及信用利差。
  • 三季度好于预期的宏观数据降低了政策托底的必要性，降准降息概率下降。

关键信息

投资评级说明

• 行业评级：
  • 推荐：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 回避：相对表现弱于市场
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

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