20131115-兴业证券-资金价格周报_债券市场的恐慌_15页_2mb

文档总结

核心内容概述

本报告由兴业证券策略研究员张忆东与吴峰联合撰写，主要分析了近期国内资金市场的变化，尤其是银行间市场、票据市场和债券市场的情况，并结合多个指标构建了A股市场资金面的领先指标，用于判断市场趋势的拐点。

主要观点与关键信息

一、资金面指标与市场趋势分析

1. 资金面领先指标1

   • 指标公式：指数 / 短债收益率
   • 内在逻辑：根据普林格周期，短债收益率高点通常领先股市低点，低点领先股市高点。
   • 判断：该指标在2007年以来多次有效提示市场拐点，如2008年9月股市见底前，短债收益率已开始下降。
   • 注意事项：该指标对趋势拐点判断效果较好，但对阶段性行情指导意义有限。在长期通缩背景下可能失灵，需结合宏观背景分析。

2. 资金面领先指标2

   • 指标公式：3个月SHIBOR利率 - 3个月央票发行利率
   • 内在逻辑：SHIBOR代表市场利率，央票发行利率代表官方利率，两者利差反映市场流动性松紧。
   • 判断：利差低于50BP时，流动性宽松，资本市场有趋势性机会。
   • 当前情况：上周3个月SHIBOR略升，利差略升，显示流动性偏紧。

二、国内资金价格跟踪

• SHIBOR利率：
  上周各期限SHIBOR平均上升53.38bp，其中1周和2周期限SHIBOR升幅均超过100bp，显示流动性持续偏紧。

• 公开市场操作：
  上周央行净回笼150亿元，7天逆回购利率维持在4.10%，3年期央票利率为3.5%。3个月国库定存利率从9月中旬的约1.23%大幅上升至6%，主要受元旦春节资金面季节性紧张、招标量缩减及暂停14天逆回购操作影响。

• 票据市场：
  珠三角、长三角、中西部、环渤海票据直贴利率分别上升2bp至5.35‰、5.30‰、5.40‰、5.45‰。
  票据转贴卖出报价加权平均利率由6.07%升至6.19%，显示市场对流动性的担忧加剧。

• 固定收益市场：
  上周收益率曲线整体上行，各期限平均上涨25.43bp。
  10年期国债收益率周累计上升28.20bp至4.6025%。
  利率债收益率上行已传导至信用债，信用债收益率加速上升。

三、市场流动性环境

• 短期流动性：
  银行间市场1个月以下资金价格、3个月国债央票收益率、10年期国债收益率均系统性上升，显示流动性环境偏紧。

• 外汇占款：
  11月以来人民币1年期NDF与中间价隐含贬值预期小幅上升，指向外汇占款增长难超预期。

• 未来展望：
  若央行继续释放中性偏紧的流动性信号，岁末年初的偏紧环境将对资产价格估值形成压制。

四、其他相关指标

• 贷款利率上浮占比：
  上证指数与贷款利率上浮占比负相关，反映市场融资成本与股市表现的关系。

• 信用利差：
  信用债收益率与利率债收益率走势趋同，显示市场恐慌情绪蔓延。

• 金融机构贷款加权平均利率：
  显示市场融资成本上升，进一步印证流动性紧张。

• 国库现金管理定存利率：
  作为流动性观察的补充指标，显示市场对短期资金的需求。

总结

本报告通过构建资金面领先指标，结合SHIBOR、票据利率、国债收益率、央票利率及人民币理财产品收益率等多维度数据，揭示了当前国内资金面偏紧的现实，并指出流动性环境对资产价格估值的压制作用。同时，报告提醒投资者关注市场利率与官方利率的利差变化，以及信用债市场可能受到的传导效应，为投资决策提供参考依据。