大宗商品研究系列一：大宗商品库存走到哪了？-20220224-西部证券-26页_883kb

大宗商品库存走到哪了？

核心内容

本文构建了全球大宗商品库存观测指标体系，将大宗商品分为能源、有色金属、黑色系、贵金属和农畜产品五大类，共16种商品。通过对各类商品库存水位和价格水位的分析，得出当前库存水位偏低的商品为天然气、铜、钯金；库存水位偏高的商品为原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米、猪肉。同时，文中也提示了商品价格波动和全球通胀可能带来的风险。

主要观点

• 库存是价格的标尺：库存水平直接影响商品价格弹性，因此对库存的分析有助于判断价格走势。
• 库存指标多样化：不同商品采用不同的库存指标，如原油采用美国商业库存、OECD库存和OPEC剩余产能；天然气采用美国和欧洲库存；煤炭采用动力煤PMI库存、炼焦煤港口库存和钢厂库存；有色金属和贵金属则分别采用交易所库存和ETF持仓等。
• 库存与价格联动性显著：库存水位偏高或偏低往往对应价格处于高位或低位，部分商品库存与价格同时处于历史高位或低位，存在不合理性。

关键信息

能源类

• 原油：美国商业原油库存处近20年66.6%分位，OECD原油库存为70.0%分位，OPEC剩余产能为78.7%分位。
• 天然气：美国和欧洲库存分别处于21.9%和32.4%分位，价格分别为62.7%和99.3%分位。
• 煤炭：动力煤库存为34.6%分位，炼焦煤港口库存为38.5%分位，钢厂库存为97.2%分位；煤炭价格处于历史高位。

有色金属类

• 铜：全球交易所库存为14.7%分位，国内库存为21.3%分位；价格分别处于96.5%和99.3%分位。
• 铝：全球交易所库存为6.5%分位，国内库存为45.6%分位；价格分别处于99.5%和历史新高。
• 锌：全球交易所库存为27.9%分位，国内库存为86.7%分位；价格分别处于92.3%和96.8%分位。
• 铅：全球交易所库存为17.3%分位，国内库存为82.5%分位；价格分别处于59.1%和82.2%分位。

黑色系类

• 铁矿石：港口库存处于99.4%分位，价格为70.5%分位。
• 螺纹钢：社会库存为90.0%分位，价格为89.3%分位。

贵金属类

• 黄金：ETF持仓为93.9%分位，COMEX库存为91.8%分位；价格为98.8%分位。
• 白银：ETF持仓为95.6%分位，COMEX库存为92.7%分位；价格为82.8%分位。
• 铂金：ETF持仓为90.0%分位；价格为66.2%分位。
• 钯金：ETF持仓为15.3%分位；价格为92.3%分位。

农畜产品类

• 大豆：全球库存为73.6%分位，价格为99.4%分位。
• 玉米：全球库存为78.9%分位，价格为92.7%分位。
• 猪肉：全球库存为57.8%分位，价格为95.0%分位。

总结

当前，全球大宗商品库存水位呈现出分化态势，部分商品库存偏紧，如天然气、铜和钯金，而多数商品库存偏高，如原油、锌、铁矿石、螺纹钢、金、银、铂、大豆、玉米和猪肉。库存与价格走势具有较强的联动性，多数商品库存和价格同时处于历史高位，显示出市场供需关系的不平衡。此外，文中指出，商品价格波动和全球通胀是影响市场的重要风险因素，需密切关注。