商贸零售行业黄金珠宝研究框架：投资属性的消费品，金价之势有望持续提振行业景气-240313-申万宏源-14页_1mb

黄金珠宝行业研究总结：金价上行推动行业景气

核心内容

2024年3月13日发布的黄金珠宝行业研究报告指出，当前金价持续上涨，震荡上行趋势明显，黄金作为兼具商品、货币和避险属性的特殊消费品，其价格受全球货币体系变化、货币政策调整及市场投资投机等多重因素影响。随着各国央行持续增持黄金，尤其是我国央行黄金储备连续十六个月增长，以及美联储降息预期的增强，黄金价格有望进一步上行，从而推动黄金珠宝行业的景气度提升。

主要观点

• 金价走势：2023年伦敦现货黄金价格较年初增长12.8%，2024年3月8日金价突破历史峰值，达到2171.2美元/盎司，周涨幅达3.5%。
• 金价对消费的影响：消费者对金价涨跌的预期将显著影响其消费决策。在金价上涨周期中，消费者更倾向于购买黄金产品，带动终端量价齐升。
• 金价对毛利率的影响：金价上涨在短期内可提升品牌商毛利率，但长期来看，金价上升会改变消费者偏好，导致品类结构变化，从而影响毛利率。
• 套期保值机制：黄金珠宝公司普遍采用黄金租赁、黄金T+D和黄金远期等套保工具对冲金价波动，以稳定盈利。

关键信息

• 金价上行支撑因素：

  • 美联储降息预期增强。
  • 全球经济发展存在不确定性。
  • 地缘政治风险持续扰动。
  • 各国央行持续增持黄金，尤其我国央行黄金储备增长显著。

• 金价传导路径：

  1. 收入端：金价上涨预期刺激终端消费和投资需求，推动品牌商收入增长。
  2. 毛利率端：金价上行有助于提升毛利率，但需考虑消费者偏好变化对品类结构的影响。
  3. 存货敞口：金价波动对存货价值影响较大，套保机制有助于对冲风险。

• 黄金消费表现：

  • 2023年四季度黄金珠宝类零售额保持领先增速。
  • 10-12月零售额同比分别增长10.4%、10.7%、29.4%，高于社会消费品零售总额增速。

• 套保方式差异：

  • 菜百股份：采用黄金租赁和T+D合约对冲，基本实现对冲。
  • 老凤祥：采用黄金租赁和远期合约组合，具备灵活敞口。
  • 周大生：以黄金租赁对冲毛利率波动，对冲策略稳健。
  • 周大福：对冲策略调整为浮动比例，对冲比率显著提升。

• 投资建议：

  • 老凤祥：国资背景优异，加盟渠道质量高，套保机制灵活，产品体系持续优化，预计充分受益于金价上涨。
  • 周大生：自营+省代双轮驱动，品牌与设计持续增强，出货及市场份额有望提升。
  • 菜百股份：背靠西城区国资委，在北京市场具有较强品牌与产品力，全直营模式增强渠道布局能力，有望持续扩张。
  • 建议关注：中国黄金、周大福、潮宏基。

行业重点公司估值

注：2024年3月12日，港币兑人民币汇率为0.92，老凤祥、周大生、菜百股份为申万预测，其余公司为Wind一致预期。

风险提示

• 消费需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 金价下行风险

结论

当前金价持续上涨，叠加消费者对黄金的悦己需求和保值意识，黄金珠宝行业有望保持较高的景气度。具备完善渠道布局和灵活套保机制的公司，如老凤祥、周大生和菜百股份，将更受益于金价上行带来的增长机会。投资者应关注相关公司的基本面及市场表现，同时注意金价波动可能带来的风险。