商贸零售行业黄金珠宝研究框架：投资属性的消费品，金价之势有望持续提振行业景气-240313-申万宏源-39页_1mb

黄金珠宝行业投资分析总结

核心内容

2024年3月13日发布的黄金珠宝行业研究报告指出，金价持续上涨对黄金珠宝行业形成积极影响，推动消费与投资需求增长。黄金兼具商品、货币和避险属性，其价格受全球货币政策、地缘政治风险及央行购金等因素影响。随着金价震荡上行，黄金珠宝企业有望受益于收入、毛利率及存货管理三方面的传导机制。

主要观点

• 金价走势：2023年伦敦现货黄金价格较年初增长12.8%，2024年3月8日突破2171.2美元/盎司，周涨幅达3.5%。预计金价长期上行趋势将支撑黄金消费需求。
• 消费与投资需求：消费者对金价预期显著影响购买行为，金价上涨周期中，终端消费呈现量价齐升趋势，推动品牌商收入增长。
• 毛利率变化：金价上行周期中，黄金产品毛利率有望提升，但消费偏好变化可能导致品类结构调整，进而影响毛利率表现。
• 套保机制：黄金珠宝企业通过黄金租赁、黄金T+D及黄金远期等工具对冲金价波动风险，不同企业套保策略有所差异。
• 投资建议：推荐具备黄金产品优势、渠道布局完善及套保机制灵活的企业，包括老凤祥、周大生、菜百股份，同时建议关注中国黄金、周大福、潮宏基。

关键信息

1. 金价持续上行趋势

• 2023年伦敦现货黄金收于2078.40美元/盎司，较年初增长12.8%。
• 2024年3月4日至3月8日，金价持续上涨，突破历史峰值至2171.2美元/盎司。
• 美联储降息预期及全球经济发展不确定性为金价上行提供支撑。
• 我国央行黄金储备连续十六个月增长，截至2024年2月，储备余额达7258万盎司。

2. 金价对品牌商业绩的传导路径

• 收入端：金价上涨预期刺激终端消费与投资需求，带动直营门店量价齐升，加盟商补货意愿增强。
• 毛利率端：金价波动对各品类毛利率产生综合影响，投资类产品的毛利率弹性较大。
• 存货敞口：黄金价格波动较大，企业通过套保工具对冲风险，减轻金价波动对盈利的影响。

3. 套保操作与风险对冲

• 黄金租赁：企业借入黄金并同步买入T+D合约，实现对冲。
• 黄金T+D：通过保证金交易，对冲金价波动。
• 黄金远期：签订合约，未发生资金往来，通过公允价值变动进行对冲。
• 企业策略差异：老凤祥、菜百股份、周大生等企业采用不同的套保策略，以应对金价波动。

4. 投资分析意见

• 老凤祥：国资背景优异，加盟渠道质量高，套保机制灵活，产品体系化建设持续推进。
• 周大生：自营+省代双轮驱动，品牌与设计持续增强，预计品牌出货及市场份额提升。
• 菜百股份：背靠西城区国资委，具备较强的品牌力与产品力，全直营模式加密京津冀市场，渠道布局能力提升。
• 其他关注企业：包括中国黄金、周大福、潮宏基，均有望受益于金价上行周期。

风险提示

• 消费需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 金价下行风险

估值与投资评级

注：老凤祥、周大生、菜百股份为申万宏源预测，其余为Wind一致预期。

估值与投资评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内相对市场基准指数的表现，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数。

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