20181122-招商证券-道恩股份-002838.SZ-DVA产品达成战略合作_平台技术产业化顺利推进_3页_634kb

道恩股份（002838.SZ）投资分析总结

核心内容概述

道恩股份（002838.SZ）是一家专注于热塑性弹性体（TPV）及改性塑料领域的领先企业。当前股价为18.1元，公司与中策橡胶集团、北京化工大学达成战略合作，推动新型热塑性弹性体DVA在轮胎及自行车内胎中的应用。公司凭借其在TPV行业的领先地位和平台化技术的完善，被给予“审慎推荐-A”的投资评级。

主要观点

1. DVA产品战略合作与产业化进展

• 事件：公司与中策橡胶集团、北京化工大学签署《技术合作协议》，聚焦新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用。
• 优势：
  • DVA可将气体阻隔层厚度从1-1.5mm降至0.2-0.3mm，减轻轮胎重量，降低滚动阻力。
  • 气密性提升7-10倍，持久性提高50%，有助于延长轮胎使用寿命，减少充气次数。
• 意义：
  • 加速DVA对传统橡胶材料的替代，提升我国轮胎企业的全球竞争力。
  • 推进公司储备产品的产业化进程，丰富弹性体产品系列，助力未来发展。

2. 公司在TPV行业的领先地位

• 行业地位：公司是国内TPV行业的领导者，率先实现TPV国产化。
• 技术平台：已形成动态硫化平台、氢化平台、酯化平台，其中氢化平台HNBR一期1000吨已投产，酯化平台TPU实现产业化。
• 产能与客户：当前TPV产能为3.3万吨，已与鬼怒川、库博等全球汽车密封系统龙头企业建立合作，产品用于日产、本田、通用、现代、长城等汽车制造商。

3. 改性塑料与TPV协同发展

• 业务协同：公司改性塑料与TPV产品的下游客户存在重叠，借助TPV的良好声誉和技术支持，成为多家汽车制造商的供应商。
• 并购扩展：通过并购海尔新材80%股权，公司扩大改性塑料业务规模，产能增加一倍多，并深化与家电行业巨头的合作。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：给予“审慎推荐-A”评级，对应公司股价在6个月内相对沪深300指数涨幅5%-20%。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年公司预计归母净利润分别为1.30亿元、2.31亿元、2.92亿元。
  • EPS分别为0.52元、0.92元、1.16元。
  • 对应PE分别为35倍、19.7倍、15.6倍。
• 成长性：公司营收及利润持续增长，2018年营收同比增长23%，2019年预计增长105%，显示强劲增长潜力。

关键信息

财务数据

• 基础数据：

  • 总股本：25200万股
  • 已上市流通股：7531万股
  • 总市值：46亿元
  • 流通市值：14亿元
  • 每股净资产（MRQ）：3.6元
  • ROE（TTM）：12.8%
  • 资产负债率：26.5%

• 财务比率：

  • 毛利率：21.6%-21.7%
  • 净利率：11.4%-10.1%
  • ROE：12.6%-20.1%
  • ROIC：12.3%-15.4%
  • PE：35倍（2018E）至15.6倍（2020E）
  • PB：4.4倍（2018E）至3.1倍（2020E）
  • EV/EBITDA：5.3倍（2018E）至2.2倍（2020E）

营运能力

• 资产周转率：0.9-1.2
• 存货周转率：5.6-7.1
• 应收账款周转率：4.6-5.8
• 应付账款周转率：9.5-11.7

风险提示

• TPV下游市场拓展不及预期
• 在研项目产业化进度低于预期

总结

道恩股份凭借其在TPV领域的技术优势和产业化能力，正加速推进新型材料DVA的应用，拓展轮胎及自行车内胎市场。同时，公司通过并购海尔新材，进一步扩大改性塑料业务规模，形成与TPV产品协同发展的格局。财务数据显示公司盈利能力稳健，成长性良好，且估值合理。基于其行业地位和技术平台的完善，公司被给予“审慎推荐-A”评级，具有一定的投资价值。然而，市场拓展和新产品产业化仍是潜在风险。