20230319-财通证券-A股策略专题报告_超预期宽松再助上证50_10页_797kb

文档总结

核心观点回顾

1. 市场回顾与观点

• 上证50表现亮眼：自2022年11月以来，多篇报告精准把握上证50机会，涨幅近15%。
• 政策宽松推动市场回暖：国内央行超预期降准25bp，海外央行宽松处置银行风险，为A股市场提供“内外流动性双松”的环境。
• 市场风格轮动预期：宽松后市场风格可能呈现“大盘价值 -> 大盘成长 -> 小盘成长”的轮动。
• 行业配置建议：上证50 + 科创50、国企改革 + 数字经济为“最佳拍档”组合。

2. 政策影响分析

• 国内降准：旨在缓解银行间流动性紧张，支持实体经济，推动市场风险偏好回暖。
• 降准效果：2008年以来，每次降准降息后一周内沪深300大概率上涨，建筑行业上涨概率最高（58%），银行涨幅均值最高（0.54%）。
• 海外宽松：美联储通过贴息窗口等方式支持金融机构，联储资产负债表一周扩表近3000亿美元，市场预期6月开始降息，年底利率为4%。
• 海外企稳影响：若海外金融风险未扩散，将有利于A股市场复苏，增强新兴市场表现。

行业配置思考

1. 历史数据对比

• 行业持续性提升：2017年后，前3月领涨行业往往能持续全年甚至两年。
• 17年前与17年后对比：
  • 17年前：前3月领涨行业持续性弱。
  • 17年后：前3月领涨行业与后9月的行业近似程度更高。

2. 行业主线可持续性因素

• 市场机构化：A股机构投资者占比由21%提升至29%，推动行业主线更持久。
• 景气周期持续：17年后行业景气周期更长，EPS持续兑现。
• 筹码结构良好：主流赛道中筹码不断切换，从低配到超配，再寻找新赛道。

3. TMT板块分析

• TMT行情仍有空间：
  • 涨幅空间：2013年TMT前3月涨幅为10%-15%，后9月涨幅远超20%，2023年TMT表现与13年初类似。
  • 估值空间：当前只有计算机PB较高，与13年12月相当；电子、通信、传媒PB仍低于13年3月水平。
  • 业绩支撑：TMT板块在13年是估值驱动，ROE全年稳定，当前计算机、传媒ROE低于13年，若走出疫情影响，可能成为支撑。
  • 筹码结构：当前公募对TMT板块配置比例为15.3%，为13年第二季度以来最低值。

风险提示

1. 国内疫情反复
2. 稳增长不及预期
3. 历史经验失效风险

图表目录与数据支持

图表1：降准/降息后一周内行业表现

• 建筑材料、建筑装饰和食品饮料上涨概率最高。
• 沪深300涨幅概率高，建筑行业上涨概率最大。

图表2：美联储宽松政策

• 联储资产负债表一周扩表近3000亿美元，市场预期年底降息75BP。

图表3：2017年后前3月领涨行业与后9月对比

• 行业持续性增强，前3月与后9月的行业匹配度更高。

图表4：机构投资者占比

• 2017年后机构投资者占比持续增加，2021年底达29%。

图表5：景气周期与ROE趋势

• 17年后行业景气周期更长，ROE呈上升趋势。

图表6：TMT板块持仓情况

• 当前公募TMT板块配置比例为15.3%，为13Q2以来最低值。

图表7：TMT板块历史涨幅与估值

• 13年TMT板块后9个月涨幅远超前3月，当前估值仍具提升空间。

图表8：ROE对比

• 当前计算机、传媒ROE低于13年，若经济复苏，有望修复。

附注信息

• 分析师承诺：报告数据合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
• 投资评级：
  • 买入：相对同期指数涨幅 > 10%
  • 增持：相对同期指数涨幅 5% - 10%
  • 中性：相对同期指数涨幅 -5% - 5%
  • 减持：相对同期指数涨幅 < -5%
  • 无评级：因信息不全或不确定性事件导致。
• 行业评级：
  • 看好：相对表现优于指数
  • 中性：相对表现与指数持平
  • 看淡：相对表现弱于指数

数据来源

• 数据来源：Wind，财通证券研究所