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公司研究总结：九阳股份（002242.SZ）2021年年报点评

核心内容

九阳股份（002242.SZ）2021年年报显示，公司全年实现营业收入105.4亿元，同比下降6.1%，但较2019年同期增长12.7%。归母净利润为7.5亿元，同比下降20.7%；扣非归母净利润为6.0亿元，同比下降12.3%。2021年第四季度，公司营收35.1亿元，同比下降15.3%，但较2019年同期增长13.3%。扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降35.8%。公司拟以现金分红约7.7亿元，占可分配利润的64%。

主要观点

内销表现

• 可选品类承压：食品加工机系列、西式电器系列销售额同比分别下降18%和13%。
• 必选品类稳定增长：营养煲系列、炊具系列销售额同比分别增长12%和69%，其中炊具系列增长主要得益于新品推出，未来有望成为业绩新增长点。
• 优势品类市场地位稳固：豆浆机、破壁机、空气炸锅等产品继续位居市场第一，其他品类也多处于行业前三。
• 线上渠道承压：2022年1-2月厨房小家电销售额同比下降10%，破壁机、豆浆机、电饭煲销售额分别下降21%、27%、16%。
• 空气炸锅表现亮眼：空气炸锅销售额同比增长82%，显示出市场对新产品的接受度较高。

外销表现

• 出口业务增长显著：2021年外销收入达14.6亿元，同比增长56%，主要受益于JS环球订单转移。
• 未来出口预期稳定：公司预计2022年与JS环球及SharkNinja的关联交易总金额不超过2.1亿美元（约13.5亿元人民币），出口业务有望保持平稳发展。

关键信息

财务数据

• 总股本：7.67亿股
• 总市值：125.56亿元
• 毛利率：2021年为27.8%，较2020年下降4.3个百分点，但调整后毛利率为30.5%，较2020年下降1.6个百分点。
• 销售费用率：2021年为15.09%，同比下降1.7个百分点。
• 管理费用率：2021年为3.33%，同比下降0.2个百分点。
• 研发投入：2021年为3.6亿元，同比增长3.3%。
• 净利润率：2021年归母净利润率为7.1%，同比下降1.3个百分点。
• ROE：2021年为17.5%，2022E为22.2%，2023E为23.7%，2024E为25.3%。

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：10.0亿元（下调9.1%）、11.5亿元（下调9.9%）、13.3亿元。
• EPS预测：2022E为1.30元，2023E为1.50元，2024E为1.74元。
• PE预测：2022E为13倍，2023E为11倍，2024E为9倍。
• PB预测：2022E为2.8倍，2023E为2.6倍，2024E为2.4倍。

风险提示

• 原材料涨价风险：2021年原材料价格上涨对公司成本端造成短期压力。
• Shark品牌扩张不及预期：可能影响公司整体业绩增长。
• 市场竞争加剧：部分品类面临激烈竞争，公司采取降价策略以维持市场份额。

估值方法的局限性说明

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级与投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级。
• 投资收益率预期：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

公司财务指标简表

评级体系说明

总结

九阳股份在2021年面临可选品类销售承压的挑战，但必选品类如炊具系列保持强劲增长，同时受益于海外订单转移，外销收入大幅增长。公司通过高比例分红回报股东，并推出多款新产品，显示出其在市场中的竞争力和创新力。尽管毛利率有所下滑，但调整后仍处于正常波动范围，公司研发投入持续增加，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望回升，估值合理。