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东吴证券·小金属“涨价”投资机会分析（2025年8月）

核心观点

七月政策内需提振与顺周期因素引导市场进入交易阶段，但价格空间需等待拐点确认。建议投资者关注具备独立景气特征的小金属细分领域，包括锑、钨、钴、稀土等，重点关注其价格上涨趋势和出口管制政策带来的投资机会。

概述

报告指出，2025年7-8月初市场基本完成对PPI与ROE拐点的预期交割。在PPI拐点确认前，建议聚焦有色金属板块中景气独立的小金属分支，如锑、钨、钴、稀土等，其价格上行空间有望持续打开，建议积极关注。

关键分析

▸ 锑：内外价差扩大，走私问题严重，出口管制放松后有望量价齐升

• 锑内外盘价差由2024年9月的0.49元/吨飙升至2025年5月的18.49元/吨。
• 商务部2024年8月实施锑等战略金属出口管制，导致走私行为抬头。
• 2025年5月起开展打击锑走私专项行动后，出口量明显下降，相关政策转向合规出口许可审批。
• 合规出口恢复叠加内外价差收敛，预计锑将迎来量价齐升。

▸ 钨：配额收缩与出口管制双重压制下价格突破20万/吨

• 自然资源部2025年5月第一批钨矿开采指标减少10%，主要产区供给受压。
• 季度内钨价上涨近50%，单吨价格突破20万元。
• 供给端收缩与下游需求稳定驱动钨价继续上行。

▸ 钴：刚果金出口禁令影响显著，政策动向决定价格中枢

• 刚果金自2025年2月起对钴产品实施4个月禁令，后延期至9月。
• 全球钴价在此期间上涨超65%，预计若实施出口配额管制，钴价中枢将进一步上移。

▸ 稀土：出口管制强化战略价值重估，供需格局支撑价格稳步上行

• 4月中方首次对中重稀土实施出口管制，强化行业战略地位。
• 各稀土产品如镨钕、氧化镧价格持续上涨，5-7月年度涨幅显著。
• 随着稀土供给端趋于稳定，行业景气度增强，符合“量稳价增”特征，值得重点关注。

行业前景与建议

• 小金属板块中，锑、钨、钴、稀土四个细分领域景气度高，价格上涨趋势明确。
• 政策面的支持（出口管制、战略安全属性提升）与基本面供给收缩是价格上涨的双重动力。
• 投资建议：重点关注相关核心标的，并跟踪后续政策与供需变化，把握具有弹性与成长性的产业链环节。

风险提示

• 经济增速不及预期；
• 政策推进不及预期；
• 地缘政治冲突；
• 海外货币政策若加大宽松可能带来外部需求扰动；
• 特朗普政府对华政策不确定性风险。

表：小金属主要品种价格及变化趋势概览（整年）