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华创宏观：4月经济数据前瞻总结

核心观点

• 价：4月CPI、PPI大概率已见底，通胀冷热不均，需结构化看待。
• 量：需结合环比与2019年同期作比较，判断经济强弱。

一、价格：通胀已见底

• CPI：预计4月环比下跌0.1%，同比继续回落至约0.2%。
• PPI：预计环比下降0.4%，同比降幅从-25%扩大至约-34%。
• 分析：蔬菜、猪肉价格的季节性下落和低基数效应是主要因素，年内CPI、PPI低点大概率出现在4月。

关键数据：
▶️ CPI同比预期 0.2%
▶️ PPI同比预期 -34%

二、经济总量：结构强弱分明，关注环比

（1）社会消费品零售总额 (社零)

• 4月预计社零同比为246%，高于2019年同期238%。
• 支撑因素：
  1. 汽车促销带动零售。
  2. 五一假期出行旅游拉动消费。
  3. 农民外出务工人数增加，消费活跃度提高。
  4. 政府“大兴调研”带动社会团体支出。

（2）固定资产投资 (固投)

• 4月固投累计同比预计5.4%，环比仍较弱。
• 高频数据如螺纹钢、沥青、水泥等表现不佳，预计偏弱。

（3）外贸

• 出口预计同比为6%，低于预期中心值。
• 高频数据参差不齐：船运价格跌、周边国家出口量缩减、欧美需求疲软。

（4）地产销售

• 4月地产销售同比25%，环比仍远低于正常水平。
• 克尔瑞、样本城市数据显示偏弱，低能级城市景气回落。

（5）工业生产

• 工业增加值预计两年平均增速3.8%，环比偏弱。
• 压力来自订单不足、价格下行、去库存。

三、金融数据：信贷逐步转弱

• 新增社融：预计16万亿元，较去年多增6,700亿。
• 贷款情况：
  • 短期贷款、票据融资预计负增长；
  • 中长期贷款预计多增4,000亿；
  • 居民贷款多增4,000亿，但基数偏低。

四、风险提示

• 产业政策调整：可能带来不确定性。
• 地产继续恶化：影响生产投资信心。

结语

4月经济：价格趋稳见底，但“量”需谨慎判断。消费修复仍强，地产外贸偏弱，工业生产受去库压力拖累。结构分化明显，投资者需关注政策动向与订单恢复情况。