20210616-光大证券-2021年5月经济数据点评兼债市观点_基建致投资环比下降较快_服务业带来消费修复提速_9页_468kb

2021年5月经济数据总结与债市观点

核心内容概述

2021年5月经济数据反映出国内经济在疫情后逐步恢复，但不同领域呈现分化态势。工业生产、固定资产投资和消费均有所增长，但增速放缓，其中基建投资下降明显，成为固定资产投资增速放缓的主要拖累因素。消费恢复提速主要依赖于服务类消费的提升，而制造业和地产投资则表现相对稳定。

主要观点与关键信息

1. 工业生产

• 同比增速：5月份规模以上工业增加值同比增长 8.8%（前值为 9.8%），两年平均增长 6.6%（前值为 6.8%）。
• 环比趋势：环比增长 0.52%（与4月持平），已低于疫情前水平，但呈现趋稳态势。
• 结构分化：
  • 制造业生产增速回落较快，同比增长 9%（比4月回落1.3个百分点）。
  • 采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速相对稳定，分别为 3.2% 和 11%。
• 原因分析：制造业增速回落主要受到上游价格过快增长的压制，尽管外需仍强劲，但投资不强，限制了进一步增长空间。

2. 固定资产投资

• 总体增速：1-5月全国固定资产投资同比增长 15.4%（前值为 19.9%），两年平均增长 4.2%（前值为 3.9%）。
• 环比变化：5月固定资产投资环比增长 0.17%，比4月下降 0.76个百分点，已低于疫情前水平。
• 分项表现：
  • 地产投资：仍具韧性，两年平均增速为 9.0%。
  • 制造业投资：有所提升，两年平均增速为 3.7%。
  • 基建投资：明显下降，两年平均增速为 1.7%，是拖累固定资产投资增速的主要因素。
• 展望：地产投资在严监管背景下全年表现或受限；基建投资增速放缓可能持续，但有望略有改善；制造业投资仍是经济修复的内生动力，但受限于上游价格压制和杠杆修复阶段。

3. 消费市场

• 社会消费品零售总额：5月同比增长 12.4%（前值为 17.7%），两年平均增速为 4.5%（比4月上升0.2个百分点）。
• 消费结构：
  • 必选消费：已恢复至疫情前水平，如粮油、食品类。
  • 可选消费：整体恢复至疫情前水平，如汽车、家电类。
  • 服务类消费：恢复较慢，如餐饮类，两年平均增速为 1.3%。
• 恢复提速原因：5月消费恢复提速主要得益于“五一”小长假带来的服务类消费提升。
• 长期趋势：与2018、2019年相比，社消两年平均增速仍较低，未来消费恢复仍需依赖服务类消费的进一步改善。

债市观点

• 市场表现：5月中下旬以来，政府债券尤其是地方政府债券发行提速，导致市场流动性收紧，长短端利率均有所上升。
• 流动性预期：后续政府债券继续发行，银行体系对央行资金的需求将升温，但央行预计会继续对流动性进行精准调节，以维持市场利率围绕政策利率波动。
• 收益率预测：未来一段时间内，10Y国债收益率预计将运行于 [3.0%, 3.3%] 区间，大幅波动的可能性较低。
• 政策判断：输入型通胀难以推动政策收紧，因此利率债市场风险不大。

风险提示

• 疫情反复：近期疫情有所反复，可能对经济复苏造成一定影响。
• 全球经济不确定性：全球经济复苏存在不确定性，可能对国内出口及整体经济产生压力。
• 国内经济恢复进程：国内经济仍处于恢复阶段，后续走势存在不确定性。

分析师信息

• 分析师：
  • 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系方式：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：执业证书编号 S0930519070001，联系方式：010-58452070，邮箱：weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：执业证书编号 S0930521040004，联系方式：010-58452065，邮箱：lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵，联系方式：010-58452047，邮箱：fangyuhan@ebscn.com

相关研报

• 指标内部的分化继续呈现——2021年4月经济数据点评兼债市观点（2021-05-17）
• 结构性分化致经济恢复有所放缓——2021年3月及一季度经济数据点评兼债市观点(2021-04-16)
• 供给强劲，需求内外有别——2021年1-2月经济数据点评兼债市观点（2021-03-15）
• 全球再通胀如何影响我国通胀环境——通胀研究系列之四（2021-02-26）
• 抓住经济结构和杠杆率两条主线看后续基本面走势——2020年12月经济数据点评兼债市观点(2021-01-18)

分析方法说明

• 本报告基于合理假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证证券在该价格交易。

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容仅限于特定客户，未经许可不得复制、转载或引用。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及的公司证券，或为其提供相关服务，存在潜在利益冲突。