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宏观快评：11月经济数据前瞻

核心观点

• 社融增速预计回升：11月新增社融约23万亿，存量增速或达94%，特殊再融资债助力。
• 供需矛盾仍存：供给端中游生产强，上游与下游偏弱；需求端地产、消费、投资、出口整体偏弱。
• 价格压力持续：CPI、PPI“双弱”，实际利率高。财政扩张料将支撑总需求，关注政策动向。

分析要点

1. 金融数据：社融支撑总需求

• 11月社融存量增速预计9.4%，新增社融约23万亿，政府债+企业债发行135万亿。
• M2同比10.2%（基数抬升上行），M1同比18.0%，居民存款意愿强，存款增长压力大。

2. 生产端：中游扩张，上下游承压

• 工业增加值同比4%-6%，受基数影响数据偏高。中游装备制造业扩张，PMI生产指数连续10个月高于荣枯线。
• 上游需求弱系投资拖累，下游消费回落。

3. 需求端：地产、消费疲软，政策或成关键

• 房地产：11月销售面积增速-13%，开发投资累计降幅扩大，政策支持或加速到位。
• 消费与出口：双十一促销数据疲软，汽车、社零同比偏弱；出口量或因基数回升，价格或继续下行。

4. 物价端：供需失衡，核心通胀未修复

• CPI/PPI通胀双弱，PPI同比-29%，核心通胀环比持平，工业品价格下行压力大。

政策与展望

• 重点关注12月政治局会议及中央经济工作会议，政策或向刺激总需求倾斜。
• 财政扩张或为主要发力方向，但项目与资金仍存在待突破难题。