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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评等内容，重点分析了2021年四季度基金持仓变化、天津市城投债现状、建筑材料行业表现、环保工程及服务行业政策支持，以及多家重点个股的业绩与投资评级。

主要观点与关键信息

宏观策略：四类基金画像

1. 基金持仓趋势

   • 四类基金（短跑、长跑、头部、高频绩优）在四季度均加仓电子行业。
   • 短跑与高频绩优偏好消费电子，而长跑与头部则同时增持消费电子和半导体。
   • 短跑坚守新能源，加仓中游电池，减持上游锂、硅等原材料。
   • 长跑与头部卖酒买药，减持新能源上游原材料和中游电池，新晋个股包括片仔癀、九洲药业、立讯精密等。
   • 高频绩优大幅减持新能源，加仓军工、消费，组合偏向小市值、低估值。

2. 个股审美

   • 短跑与高频绩优偏好小市值、高增长个股。
   • 头部玩家更看重大市值、低估值个股。

3. 港股表现

   • 港股互联网龙头在Q4退出公募重仓，仅腾讯在四类基金前30大重仓股中。

固收金工：天津市城投债分析

1. 存量情况

   • 2012至2021年，天津市城投债规模占比呈下降趋势，但债务率持续上行，2021年11月才出现明显回落，仍高达169%。
   • 2020年末债务率高达250%，城投债占地方政府债务的30%，全国排名第10。

2. 兑付与风险

   • 2022年天津城投债兑付压力有限，主体违约风险可控。
   • 2021年二级市场交易活跃度一般，收益率走势受严监管影响，6月后趋于稳中有降。

3. 展望

   • 随着天津市加强风险管控、财政实力恢复，城投债风险有望缓释，风险收益性价比逐步修正，存在跟踪关注价值。

行业分析：建筑材料与环保工程

建筑材料行业

• 行业表现：2021Q4居住产业链整体表现与市场持平，其中建材板块表现最强，地产与建筑小幅跑输市场。
• 基金持仓：
  • 居住产业链基金重仓持股市值占A股比为3.58%，环比增加0.70pct。
  • 房地产行业加仓幅度最大，基金重仓持股市值占流通盘比处于较高水平。
  • 二级行业中，其他材料、专业工程、房地产开发加仓较多，房地产服务、装修、设计咨询减仓较多。
• 个股持仓
  • 重仓市值前五为保利发展、万科A、东方雨虹、金地集团、招商蛇口。
  • 加仓较多的个股包括志特新材、鸿路钢构、洛阳玻璃、苏博特等。

环保工程及服务行业

• 政策支持：新版《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录（2022年版）》出台，对再生资源及污水处置领域加大支持力度。
• 主要调整
  • 调整退税比例，规范技术标准，细化资源种类。
  • 污水/污泥处理、废旧电池回收、废塑料再生、农林废弃物利用等领域退税力度提升。
• 重点推荐
  • 再生资源：天奇股份、英科再生、三联虹普、高能环境。
  • 水务：中国水务、洪城环境。
  • 垃圾焚烧：光大环境、绿色动力、瀚蓝环境。
  • 沼气利用：百川畅银。

推荐个股点评

维达国际（03331）

• 业绩表现：2021年总收入187.77亿港元，同比+13.1%；归母净利润16.38亿港元，同比-12.59%。
• 亮点：电商渠道表现优秀，境内电商收入占比达50%；公司2022H1盈利能力有望回升。
• 投资建议：维持“增持”评级，当前估值具有安全边际。

太阳纸业（002078）

• 业绩表现：2021年归母净利润28.5-31.2亿元，同比+45.9%~59.8%；2021Q4业绩承压，但预计2022Q1起盈利修复。
• 亮点：广西基地产能陆续释放，林浆纸一体化布局成熟。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前估值处于低位。

先导智能（300450）

• 业绩表现：2021年归母净利润14.5-16.5亿元，同比+89%~115%；Q4单季盈利创历史新高。
• 亮点：受益于下游动力电池厂扩产，子公司顶立科技筹备上市，估值有望提升。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前PE为75/42/32倍，业绩弹性大。

贝泰妮（300957）

• 业绩表现：2021年归母净利润8.2~8.9亿元，同比+50.87%~63.75%；Q4业绩超预期增长。
• 亮点：线上直营表现亮眼，新品类拓展顺利，新规下马太效应显现。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前PE为81/58/42倍，成长性突出。

汇川技术（300124）

• 业绩表现：2021年营收161.2~184.2亿元，同比+40%~60%；归母净利润32.6~36.8亿元，同比+55%~75%。
• 亮点：新能源汽车业务大幅减亏，工控业务增速超60%，OEM业务有望温和增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价83.5元，对应2022年50倍PE。

风险提示

• 宏观经济：不及预期、下行压力。
• 行业竞争：加剧、影响盈利。
• 政策变化：城投债监管超预期、环保政策执行力度不足。
• 原材料成本：上涨、影响利润。
• 市场波动：系统性风险、汇率波动。

总结

本次晨会重点分析了2021年四季度基金持仓变化、城投债风险控制、建筑材料行业表现及环保政策影响。四类基金在电子、新能源、消费等领域有不同偏好，天津市城投债风险可控，未来或有改善机会。建筑材料行业获基金明显加仓，环保行业受益于政策支持，多个板块迎来发展机遇。重点个股如维达国际、太阳纸业、先导智能、贝泰妮和汇川技术均表现出较强的盈利能力和成长性，获得“买入”或“增持”评级。整体来看，市场风险可控，投资机会显现，建议关注相关行业及个股的后续表现。