20231022-国盛证券-策略周报_重仓股下行是否到了_尽头__15页_1002kb

报告主题和核心结论

本报告（2023年10月22日）聚焦于A股市场机构重仓股的下行趋势是否结束。尽管大盘跌破整数关口，且美债利率升破5%导致全球股市普跌，但数据显示机构重仓股调整已到位，回撤幅度创10年最高水平。核心结论是，尽管趋势惯性延续，但衰减迹象显现，四季度需耐心等待，结构性机会在顺周期方向。

市场状态分析

• 机构重仓股调整：以万得金仓50指数为例，从高点累计下跌472%，估值回落约64%，回撤时长和深度均达历史最高水平。基本面、交易面和资金面未见反转信号，PMI短期企稳但缺乏大幅改善，公募基金持股集中度仍处下行趋势，机构增量资金疲软。
• 全球影响：美债利率破5%加剧全球股市下跌，中国A股中分红板块（如红利资产）相对抗跌，但整体市场情绪低迷。

A股核心矛盾

• 宏观层面：中美利差持续压缩，反映“剪刀差”扩大，导致A股核心矛盾未变，增量资金和风险偏好受压制。
• 微观层面：存量市问题持续，机构重仓股（如宁组合和茅台）新低，与基本面不确定性相关。

可能契机和机会

• 四季度行情需耐心，结构上赔率与胜率指向顺周期：库存周期改善向上游和消费电子方向倾斜，政策化解债务风险利好金融板块，人民币低位和美方制造业补库机会出口链相关板块。
• 资产价格背离（如利率与指数差异）显示市场过度悲观，可能预示周期拐点临近。

行业配置建议

• 持有红利资产：作为压舱石，推荐油气、运营商、家电等。
• 增配顺周期：一是库存周期线索行业（工业金属、化纤、消费电子），二是治理“灰犀牛”受益的金融板块（银行、保险），三是出口链阿尔法机会（纺织、元件、汽车零部件）。
• 风险：地缘政治恶化、经济大幅衰退或超预期政策收紧可能加剧波动。

总体观点

报告认为当前趋势未变，但衰减信号表明A股或进入反复磨底期，建议投资者耐心持有红利股并择机布局顺周期行业。