20150308-兴业证券-国光股份-002749.SZ-国内农化细分领域的领先企业_19页_867kb

国光股份证券研究报告总结

核心内容概述

国光股份（002749）是国内农化细分领域的领先企业，专注于植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料的研发、生产和销售。公司凭借强大的技术实力、完善的产业链布局及广泛的经销网络，在行业中占据重要地位。

主要观点

• 行业地位：公司是植物生长调节剂领域的龙头企业，拥有最多的原药及制剂登记产品。
• 产品结构：主要产品包括植物生长调节剂、杀菌剂和水溶性肥料，其中植物生长调节剂和水溶性肥料为公司收入和利润的主要来源。
• 市场潜力：植物生长调节剂及水溶性肥料行业具有较大的增长潜力，尤其是随着节水农业和现代化种植技术的推广。
• 竞争优势：公司拥有扁平化销售网络、产品差异化竞争策略及完整的产业链布局，增强了其在细分领域的竞争力。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年EPS分别为1.80、2.02、2.23元，对应合理市值区间为27.4-33.1亿元。

关键信息

公司基本信息

• 成立时间：2000年
• 总部地点：四川省简阳市
• 主要产品：植物生长调节剂、杀菌剂、水溶性肥料
• 2014年业绩：
  • 营业收入：5.84亿元
  • 净利润：1.24亿元
• 股权结构：
  • 发行前总股本：6000万股
  • 发行后总股本：8000万股
  • 颜昌绪持股比例：51%

财务指标

• 毛利率：2014年为48.8%，预计2015-2017年将维持在49.5%-49.8%。
• 净利润率：2014年为21.2%，预计逐年提升至23.5%。
• 净资产收益率：2014年为29.9%，预计逐年下降至19.4%。
• 每股收益：2014年为1.54元，预计2015-2017年分别为1.80、2.02、2.23元。
• 每股经营现金流：2014年为1.41元，预计逐年增长至2.50元。

募投项目

• 项目内容：包括四个生产线建设项目及营销服务体系建设和补充营运资金。
• 总投资额：35535万元
• 募集资金使用：34492万元
• 预期效益：
  • 植物生长调节剂原药生产线项目：预计收入6762万元，净利润1269.17万元
  • 环保型农药制剂生产线项目：预计收入45675万元，净利润4294.39万元
  • 水溶性肥料生产线项目：预计收入3510万元，净利润933.34万元
  • 营销服务体系建设：预计提升市场推广能力

行业前景

• 植物生长调节剂：
  • 全球销售规模约8-9亿美元
  • 2012年国内原药产量约3万吨，制剂产量约15万吨，销售收入达39.68亿元
  • 未来预计年均销售收入增长20%以上
• 杀菌剂：
  • 全球销售额为136.17亿美元，占全球农药销售额的25.9%
  • 2013年国内原药产量22.95万吨，同比增长12.8%
• 水溶性肥料：
  • 2013年国内产量260万吨，同比增长30%
  • 未来随着节水农业的发展，市场前景广阔

风险提示

1. 市场竞争加剧风险：行业集中度高，但潜在进入者可能通过加大研发投入和市场拓展进入市场，影响公司盈利。
2. 农药新产品开发风险：新产品需经过严格的试验和登记，周期较长，研发投入和资金投入大。
3. 环境保护风险：随着环保政策趋严，公司可能面临更高的环保标准，增加生产成本。

公司优势总结

• 销售网络：覆盖全国1427个县（市），经销商数量达2465个，县级经销商占比超95%
• 产品差异化：提供“作物套餐”，满足不同作物种植需求
• 技术研发：拥有108名研发人员，专利34项，具备完整的产业链
• 技术团队：拥有400多人的专家型技术服务团队，提供全方位技术支持

估值与盈利预测

• 估值水平：2015年19-23倍PE，对应市值27.4-33.1亿元
• 盈利预测：
  • 2015年营业收入6.3亿元，同比增长7.9%
  • 2015年净利润1.44亿元，同比增长16.8%
  • 2015年毛利率49.5%，净利率22.9%，ROE25.0%

投资建议

• 评级：暂无评级（首次）
• 投资建议：基于公司竞争优势和行业前景，可给予19-23倍PE的估值，合理市值区间为27.4-33.1亿元。

图表概览

• 图1：国光股份分业务主营收入情况
• 图2：国光股份分业务毛利情况
• 图3：植物生长调节剂主要作用示意图
• 图4：全球植物生长调节剂销售情况
• 图5：国内植物生长调节剂市场销售规模预测
• 图6：公司植物生长调节剂收入及毛利率情况
• 图7：公司主要植物生长调节剂产品收入及毛利
• 图8：公司主要植物生长调节剂产品产销量
• 图9：全球杀菌剂市场销售额及增长率
• 图10：我国杀菌剂产量及占化学农药比重
• 图11：公司杀菌剂收入及毛利率情况
• 图12：公司杀菌剂主要产品收入及毛利
• 图13：公司主要杀菌剂产品产销量
• 图14：水溶性肥料产业链
• 图15：我国水溶性化肥产量
• 图16：我国水溶性化肥产品登记个数
• 图17：公司水溶性化肥收入情况
• 图18：公司水溶性化肥毛利率情况
• 图19：公司大量元素水溶肥料产销量
• 图20：公司含氨基酸水溶肥料产销量
• 图21：国光股份农化销售渠道
• 图22：国光股份各级经销商数量
• 图23：国光股份经销商地域分布
• 图24：国光股份玉米高产栽培管理套餐
• 图25：国光股份员工专业结构
• 图26：国光股份研发费用情况
• 图27：国光股份主营业务类别

总结

国光股份在农化细分领域具有显著优势，尤其在植物生长调节剂和水溶性肥料市场表现突出。公司凭借其技术实力、产品差异化、完善的销售网络和良好的盈利能力，有望在未来几年持续增长。尽管存在市场竞争加剧、新产品开发及环保风险，但其强大的研发能力和市场拓展策略使其具备较强的抗风险能力。投资者可关注其2015-2017年的盈利预测和估值区间，以评估其投资价值。