20180627-西南证券-国光股份-002749.SZ-利基市场龙头企业_看好未来_10页_956kb

公司概况与投资分析总结

核心内容

公司是国内植物生长调节剂行业的龙头企业，主营植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料的研发、生产和销售。公司拥有较多的农药登记证，且在上市后连续三年累计分红金额超过融资总额，分红率较高，体现出良好的盈利能力和股东回报。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记最多的企业，技术门槛高，行业壁垒显著，新进入者有限。
• 产品盈利能力强：公司产品毛利率保持在48%-52%之间，净利率在21%-25%之间，盈利能力突出。
• 业务结构优化：公司农药产品占收入和利润比例约75%，肥料占25%，未来产能扩张将有助于提升业绩。
• 募投项目推进：公司募投项目预计2018年底投产，未来三年新产能将逐步释放，预计公司收入和净利润将实现稳步增长。
• 估值与评级：基于可比公司市盈率，公司2018年估值为27倍，目标价48.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

事件背景

• 公司公告拟剥离母公司现有生产经营性资产，设立生产型全资子公司，实现生产经营职能与投资管理职能分离，以提高运营效率。
• 募投项目实施主体将由新设立的生产型子公司承担，预计2018年底完成建设。

公司概况

• 产品类别：植物生长调节剂、杀菌剂、水溶性肥料。
• 主要产品：包括多效唑、萘乙酸、三唑酮、多菌灵、含氨基酸水溶肥料等。
• 财务表现：
  • 2017年营业收入为737.32百万元，净利润为185.30百万元。
  • 2018-2020年预计EPS分别为1.79元、2.15元、2.52元，净利润增长率分别为23.01%、20.19%、17.50%。
  • 毛利率稳定在51.97%-52.06%，净利率为24.88%-24.11%。
  • ROE和ROIC随产能建设有所波动，但整体表现良好。

行业分析

• 植物生长调节剂行业：增长迅速，全球已有百余种产品，国内企业约150家，但多数经营单一产品。
• 杀菌剂行业：需求增速尚可，杀菌剂市场因农作物病害复杂及转基因作物推广而保持稳健增长。
• 水溶性肥料：具有节水、高效、环保等优势，是我国肥料发展的趋势，市场前景广阔。

募投项目

• 项目概况：包括年产2100吨植物生长调节剂原药生产线、年产500公斤S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线等。
• 投资规模：总项目投资约35535万元，其中募集资金34492万元。
• 产能释放：预计2018-2020年产能释放比例分别为25%、50%、75%，将显著提升公司业绩。

盈利预测

• 收入增长：2018-2020年预计营业收入分别为915.98百万元、1123.47百万元、1334.87百万元，年均增长率分别为24.23%、22.65%、18.82%。
• 净利润增长：预计2018-2020年归属母公司净利润分别为227.93百万元、273.95百万元、321.90百万元，年均增长率分别为23.01%、20.19%、17.50%。

估值分析

• 估值方法：基于可比公司市盈率，公司2018年估值为27倍，对应目标价48.33元。
• 财务指标：
  • PE：2018年为21.59倍，2019年为17.96倍，2020年为15.29倍。
  • PB：2018年为4.70倍，2019年为3.86倍，2020年为3.19倍。
  • EBITDA：预计2018-2020年分别为269.63百万元、327.13百万元、385.51百万元，年均增长率分别为23.66%、21.33%、17.84%。

风险提示

• 下游需求波动风险。
• 市场竞争加剧风险。
• 募投项目进度低于预期风险。

投资建议

公司作为利基市场中的龙头企业，具备较强的行业壁垒和盈利能力，未来产能扩张将显著提升业绩。预计2018-2020年EPS稳步增长，给予公司“买入”评级，目标价为48.33元。

分析师承诺与投资评级说明

• 分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立、客观的分析。
• 投资评级定义如下：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。