20160502-中泰证券-食品饮料：透视白酒公司业绩-报表数据优于主观判断，行业2016将加速成长_16页_1mb

白酒行业2016年展望与投资分析

核心内容

本报告分析了2015年及2016年第一季度白酒行业的发展状况，指出行业景气度持续回升，客观数据优于主观判断。白酒行业在收入和利润方面均实现了正增长，且增长呈现加速趋势。2016年Q1利润实现增长的15家企业中，全部实现两位数增长，显示出行业复苏的积极信号。

主要观点

行业增长情况

• 收入与利润双增：2015年有16家白酒企业实现收入正增长，2016年Q1增长进一步加速，15家企业实现净利润正增长，增速普遍达两位数以上。
• 毛利率与净利率提升：多数企业毛利率和净利率稳步提升，期间费用率明显下滑，显示出成本控制能力和盈利能力增强。
• 预收账款增长：贵州茅台、五粮液、古井贡酒的预收账款均达到历史最高水平，为未来增长预留了较大的调控空间。

行业景气度确认

• 批价上行：高端白酒如飞天茅台、普五、国窖1573的一批价稳步提升，显示出行业景气度的持续好转。
• 经销商信心增强：经销商信心大幅提升，渠道存有较大的补库需求，为酒企提供了更大的发展空间。

2016年发展机会

• 竞争格局优化：行业竞争格局持续优化，龙头企业开始执行控量政策，有助于产品升级和产业结构优化。
• 库存低位：行业库存总体处于低位，为酒企提供了轻装上阵的发展机会。
• 主题投资机会：改革、提价、并购等主题投资机会有望贯穿2016年，成为行业发展的推动力。

关键信息

重点推荐公司

价格带机会分析

• 500元以上：增长确定性高，茅台、五粮液、国窖等产品表现突出。
• 300-500元：增速快，如臻酿八号、剑南春、天之蓝等产品实现30%以上的销量增长。
• 100-300元：机会大，如古井年份原浆、海之蓝、老窖特曲等产品具有较大发展潜力。

主题投资机会

• 改革：老白干、五粮液、泸州老窖等企业进行了较大的改革，2016年有望进一步巩固改革成果。
• 提价：提价有助于优化产品结构，提振经销商打款积极性。五粮液和顺鑫农业的提价效果显著。
• 并购：白酒行业并购事件加速，2016年已有3起并购，重点跟踪五粮液、古井贡酒、老白干、顺鑫农业等企业的并购进展。

风险提示

• 三公消费限制：三公消费限制力度持续加大，不排除部分区域或单位出现“禁酒令”。
• 控货不及预期：尽管茅台和五粮液计划控货，但执行可能有偏差。
• 食品安全事件：食品安全事件可能对行业造成毁灭性打击，如塑化剂事件。

投资建议

• 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、古井贡酒、洋河股份。
• 积极关注：顺鑫农业、老白干、ST水井。

图表目录

• 图表1：二季度推荐的核心股票
• 图表2：2015年及2016年Q1，16家白酒企业实现正增长
• 图表3：2015年及2016年Q1，15家白酒企业利润实现正增长
• 图表4：茅台、五粮液、古井贡酒预收账款增量明显
• 图表5：核心公司产品毛利率%
• 图表6：核心公司产品毛利率稳步提升%
• 图表7：核心公司产品净利率%
• 图表8：核心公司产品净利率稳步提升%
• 图表9：白酒行业期间费用率总体下滑
• 图表10：2015年，洋河、泸州老窖、古井、山西汾酒ROE回升明显
• 图表11：茅台价格变化
• 图表12：五粮液一批价格同比增长近90元
• 图表13：非标茅台实现快速增长
• 图表14：白酒与食品、上证上涨图
• 图表15：主流产品的库存较2015年低
• 图表16：五粮液、顺鑫、洋河、古井均已开始新的价格政策
• 图表17：核心酒企并购进展
• 图表18：各省较成熟的白酒品牌

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

重要声明

本报告仅供中泰证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。市场有风险，投资需谨慎。