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4月MLF等量价平，二季度“双降”可能性仍然较大

核心内容概述

2022年4月15日，中国人民银行开展1500亿元中期借贷便利（MLF）操作，与当月MLF到期量相等，表明货币政策在价格型工具方面保持稳定。尽管如此，结合降准政策的部署，整体流动性环境仍维持偏宽松态势，旨在推动宽信用和降低企业融资成本。同时，市场对降息的预期再度落空，但二季度政策利率下调的概率依然较高。

主要观点

1. MLF等量续作与降准协同，推动宽信用

• 等量续作：4月MLF操作为等量续作，结束了此前连续三个月的净投放，表明央行在流动性管理上趋于谨慎。
• 降准配合：4月13日国常会已部署降准，与MLF操作形成流动性补充机制，有助于降低银行资金成本，提升贷款投放能力。
• 宽信用目标：政策组合意在通过中长期流动性工具，引导金融机构扩大贷款投放，推动企业融资成本下行。
• 市场反应：尽管3月金融数据有所回暖，但市场自主融资需求仍偏弱，尤其是居民中长期贷款和企业债券融资表现不佳。

2. MLF利率不变，降息预期落空

• 连续不变：MLF利率连续第三个月保持不变，显示货币政策在价格型工具上仍处于观察期。
• 经济压力与外部因素：当前经济下行压力加大，但美联储即将加息，央行需在内外平衡中权衡，避免因降息引发资本外流和人民币贬值压力。
• 疫情不确定性：疫情的持续时间和冲击程度尚不确定，可能影响政策节奏，短期内降息可能性较低。

3. 二季度“双降”概率较高

• 政策组合：预计二季度MLF利率仍有下调10个基点的可能，与降准形成“双降”组合。
• 历史经验：自2019年以来，MLF利率下调无需提前预告，表明政策操作灵活。
• 时间窗口：在中央政治局研究经济工作会议后，降息可能在本月下旬落地，对稳定房地产市场和宏观经济具有重要意义。
• 内外部环境支持：国内通胀温和可控，出口强劲支撑人民币汇率，为降息提供空间。

关键信息

• MLF操作规模：1500亿元，等量续作。
• MLF利率：2.85%，与上月持平。
• 降准部署时间：4月13日，预计近期落地。
• LPR报价：4月20日公布，预计保持不变。
• 政策目标：引导市场利率下行，降低企业融资成本。
• 结构性工具：央行可能通过再贷款等结构性工具，向重点领域提供低成本资金。

政策建议与展望

• 短期策略：降低贷款利率主要依赖金融让利和结构性工具。
• 中长期趋势：二季度存在MLF利率下调的可能，降准与降息的“双降”组合或成为政策重点。
• 经济影响：政策组合有助于缓解小微企业经营压力，稳定房地产市场，进而支撑宏观经济。

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