20260202-东吴证券-宏观点评_大宗商品风暴如何应对——每周宏观经济和资产配置研判_4页_453kb

宏观点评总结（20260202）

核心内容

本周宏观经济与资产配置分析聚焦于大宗商品市场、海外宏观政策、权益与债券市场以及国内PMI数据的解读。主要关注点包括白银期货流动性风险、黄金价格波动、沃什交易对市场的影响、A股市场春季反弹预期以及债券市场的宽松预期。

大宗商品市场分析

银价暴跌与流动性风险

• 1月30日，黄金和白银出现崩盘式下跌，主因是动量反转的市场交易。
• 自2025年11月以来，白银成为商品市场轮动上涨的支柱，吸引了大量高杠杆资金和投机资金。
• 截至2月2日，SHFE白银期货价格跌至24,832元/千克，LME白银价格为79.5美元/盎司，折算后SHFE白银仍存在约33%的溢价。
• 若白银期货出现单边市，上海黄金交易所将扩大涨跌幅度限制至25%。
• 银、铜、锂等核心品种的流动性风险可能扩散，冲击有色金属权益板块及相关大宗商品。

黄金与白银技术分析

• 黄金期货需关注COMEX/LME金在60日均线（4400美元/盎司）的支撑。
• 白银期货带动金银铂钯族群齐跌，技术上超涨的金价得以修复，短期或有企稳机会。

海外宏观观点

沃什交易与金银暴跌

• 本周金银暴跌主要受美联储主席候选人风波、特朗普对美元汇率干预表态及伊朗局势影响。
• 市场对沃什的鹰派解读存在误区，预计其就任后仍将在泰勒规则框架下进行更多降息。
• 缩表观点在当前美元流动性环境下不具备落地条件。
• “沃什交易”的反转需等待5月16日其正式就任后，届时短端美债利率或下行，长端美债利率中枢上行。

权益市场观点

春节后市场走势

• 受海外市场影响，A股短期可能受情绪压制，但指数层面下行风险不高，空间偏小，持续时间较短。
• 春节期间热点发酵与业绩预告利好将推动A股反弹，成长大风格受益。
• 可能表现较好的板块包括AI应用、商业航天、CPO、存储涨价、国产可控半导体设备等。
• 需注意反弹轮动速度较快，赚钱效应分散。

配置建议

• 国内权益市场建议进行均衡型ETF配置。

债券市场观点

市场趋势与机会

• 风险偏好降温与宽松预期推动债券市场交易性做多。
• 10年期利率预计下行至1.80%，30年期利率预计下行至2.20%。
• 长期和超长期债券出现买盘，市场避险需求上升。

国内宏观观点

1月PMI波动解读

• 1月制造业PMI环比下降0.8个点至49.3%，但不表示经济转弱。
• 12月PMI出现异常波动，1月的下降可能是短期调整，不改变整体改善趋势。
• 2025年1-2月也曾出现类似波动，但经济仍实现开门红。
• 预计今年亦为类似情形，1月波动不影响制造业PMI的回升趋势。

成本压力与利润影响

• 1月主要原材料购进价格指数环比上升3个点至56.1%，出厂价格指数上升1.7个点至50.6%。
• 大宗商品价格上涨导致中下游制造业面临更大利润压力。

大类资产配置建议

后续一周资产观点评分

配置策略

• 中国权益市场：整体稳健，建议均衡型ETF配置。
• 国债市场：震荡偏上行。
• 黄金市场：短期波动，需等待企稳。
• 美股市场：持续震荡。

风险提示

1. 经济政策出台节奏不及预期；
2. 美联储货币政策变动超预期；
3. 大类资产价格出现较大波动。

ETF推荐（基金重仓股报告期为2025年9月30日）

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对基准15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对基准5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对基准-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅相对基准-15%至-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股跌幅相对基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内行业指数涨幅相对基准5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内行业指数涨幅相对基准-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月内行业指数跌幅相对基准5%以上。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性，亦不承诺投资收益或分担损失。未经授权不得翻版、复制和发布。