20260329-东吴证券-宏观点评_每周宏观经济和资产配置研判_3页_447kb

2026年03月29日宏观经济与资产配置总结

国内宏观核心内容

当前国内经济面临五大关键问题，影响整体走势与资产配置决策：

1. 油价上涨与输入型通胀
   油价持续上涨可能对部分制造业成本构成冲击，进而影响生产和需求。

2. 二手房市场季节性走弱风险
   一线城市的二手房销售在“小阳春”后通常出现季节性回落，需关注其对地产销售的影响。

3. 社零韧性与消费结构
   服务消费表现强劲，而商品消费成为短板，叠加涨价与补贴减弱，消费结构失衡可能拖累经济。

4. 出口总量冲击与替代效应
   高油价背景下，出口总量可能受抑制，但我国制造业对原油依赖度低，新能源产品竞争力强，出口替代效应或增强。

5. 固定资产投资持续性
   PPI转正有助于提升固投名义增速，但历史经验表明“开门红”后投资增速可能回落，因此3月后的投资增速存在不确定性。

海外宏观观点

在地缘政治高度不确定的环境下，投资者行为趋于非理性，市场波动率上升。对三类资产的配置建议如下：

• 黄金：与原油呈抛物线关系，预期降息至预期不降息阶段是黄金波动最大的时候。若TACO（特朗普出现）则黄金可能回升，若冲突升级则需回避险交易。
• 原油：高波动性下，上行斜率与空间大于下行，具备对冲风险和降低组合波动的配置价值。
• 美股：存在非下行的下跌空间，当前跌幅不大主要由于投资者逻辑矛盾、使用Put对冲风险、以及非总量型管理人采取长期配置策略。

权益市场观点

• 中东局势持续影响市场情绪，特朗普TACO的影响逐步减弱。
• 海峡“关闭”已近一个月，油、气断供风险由预期转向实质，亚太地区对油气依赖度高的国家将面临供给收缩。
• 风险偏好冲击第一阶段结束，市场可能阶段性反弹，但面临实质性冲击后仍可能下行。
• 建议短期以避险、防御为主，重点关注上游资源品、能源品及避险资产（如油气、煤炭、银行等）。
• 中期需等待事件影响评估后，市场风格可能根据原油价格中枢和供需格局进行调整。

债券市场观点

• 资金面宽松：3月货币政策工具“收MDS、放MLF”仍保持资金面宽松，推动短端利率下行。
• 长端利率修复性下行：随着市场对地缘冲突出现“新闻疲劳”和原油价格波动，长端及超长端利率做多情绪好转。
• 通胀预期仍是矛盾焦点：30年期利率下行幅度大于10年期，显示市场对通胀担忧有所缓解，利差趋于平坦化。
• 建议关注：30年期利率在2.50%上方的交易性做多机会，同时保持对短端利率下行的信心。

量化配置建议

策略评分说明：

• 0 表示看多

• <0 表示看空
• 0 表示均衡

ETF推荐（重仓股报告期为2025年12月31日）

风险提示

1. 经济政策出台节奏不及预期
2. 美联储货币政策变动超预期
3. 大类资产价格出现较大波动

投资建议

• 短期：建议以避险、防御为主，关注上游资源品和避险资产。
• 中期：需等待地缘冲突影响评估结束，市场风格可能随原油价格中枢变化而调整。
• 配置策略：国内权益建议均衡型ETF配置，重点布局资源、能源、通信、电力等行业。

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨幅相对基准15%以上

• 增持：预期未来6个月个股涨幅相对基准5%~15%之间

• 中性：预期未来6个月个股涨幅相对基准-5%~5%之间

• 减持：预期未来6个月个股涨幅相对基准-15%~-5%之间

• 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对基准-15%以下

• 行业评级：

  • 增持：行业指数相对强于基准5%以上
  • 中性：行业指数相对基准-5%~5%之间
  • 减持：行业指数相对弱于基准5%以上

注：本报告仅为市场分析与配置建议，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。