20250505-大公国际-城投行业2025年第一季度行业政策观察_城投企业信用分化明显_产业转型效果有待观察_20页_752kb

城投行业2025年第一季度行业政策观察总结

核心内容概述

2025年第一季度，城投行业在政策调整与监管趋严背景下，呈现出信用分化加剧、债券融资规模缩减、债务压力持续存在以及转型进入高峰期等特点。整体来看，化债工作持续推进，监管力度加大，城投企业需加快市场化转型步伐，以适应新的融资环境与政策要求。

主要观点

• 经济环境稳中有进：2024年我国经济保持平稳增长，消费对经济发展的基础性作用逐步巩固，但房地产市场低迷对政府性基金预算收入产生较大影响。
• 化债工作持续推进：监管政策延续严基调、实举措，强调动态调整债务高风险地区名单，强化债务风险化解机制。
• 债券融资规模下降：城投企业债券发行量及净融资规模同比减少，发债集中于东部经济财政实力较强的省份，高级别主体缩量明显。
• 债务压力集中：未来三年为城投债到期高峰，2025年底前到期规模占存量城投债的18.81%，重庆、天津集中到期压力较大。
• 信用风险显现：信用等级调整较少，但非标风险事件集中于经济财政实力偏弱、债务压力偏高或债务管控能力不强的区域，尾部城投非标风险突出。
• 城投转型进入高峰期：多地城投企业声明为市场化经营主体，退平台进程加快，但转型效果仍需观察。

关键信息

宏观与区域经济环境

• 2024年经济表现：GDP为134.91万亿元，同比增长5.0%；消费对经济增长贡献率44.5%，拉动GDP增长2.2个百分点。
• 固定资产投资：全国固定资产投资同比增长3.2%，房地产开发投资同比下降10.6%，部分省份如云南、广东、广西为负增长。
• 财政收支情况：2024年全国一般公共预算收入21.97万亿元，同比增长1.3%；政府性基金预算收入同比下降12.2%。
• 地方政府债务：2024年末全国地方政府债务余额合计47.54万亿元，负债率35.24%，仍低于欧盟警戒线。

监管政策

• 政策导向：化债工作持续深化，强调市场化经营与债务风险化解。
• 重点政策：
  • 2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，专项债4.4万亿元，用于土地收储、存量商品房收购等。
  • 优化专项债管理机制，实施负面清单管理，下放项目审核权限。
  • 强化清理拖欠企业账款工作，落实解决机制。
• 交易所监管要求：对互保、高应收/高存货、贸易业务占比高、市政建设业务占比高的城投企业提出重点关注。

债券融资

• 发行规模下降：2025年1-3月城投债发行金额9,347.33亿元，同比下降18.58%；净融资额-750.21亿元，同比下降188.50%。
• 发行区域集中：发行主要集中在江苏、浙江、山东等东部省份，合计占47.19%。
• 发债主体级别下降：AA、AA+、AAA主体发行规模同比分别下降8.43%、19.33%、26.49%。
• 发债期限延长：3年以上城投债发行占比上升，期限结构趋于中长期化。

债务压力

• 未来三年偿债高峰：2025-2027年城投债到期规模占存量的58.78%，其中2025年到期规模占18.81%。
• 到期压力较大的省份：重庆、天津、浙江、山东、江西、湖北、湖南等。
• AA+城投企业占比最大：2025年底前到期规模达8,654.23亿元，占最大比例。

信用水平及信用风险

• 信用等级调整较少：仅2家企业上调信用等级，未发生下调。
• 非标风险事件：2025年1-3月共发生11例，同比增加1例，涉及10家城投企业。
• 风险区域分布：贵州省（4例）、云南省（3例）、山东省（3例）、陕西省（1例）为主要风险区域。
• 非标风险主体特征：以无有效评级和低评级企业为主，需关注尾部城投的非标风险。

城投转型及退平台

• 市场化转型意识增强：多地城投企业声明为市场化经营主体，目的是通过债券发行审核。
• 退平台进程加快：2025年1-3月共95家城投企业退平台，主要集中于山东、云南、广东等地。
• 退平台原因：包括隐性债务清零、不承担政府融资职能、主营业务市场化等。
• 转型方向：从传统基建投融资平台向市场化主体、城市综合运营服务提供商、区域产业服务与投资引领者转变。

总结

2025年第一季度，城投行业在政策与市场双重压力下，呈现出信用分化、融资收缩、债务压力集中及转型加速的特征。监管趋严与化债政策持续推进，推动城投企业加快市场化转型，但转型效果仍需观察。未来，需重点关注贵州省、云南省和山东省等非标风险突出区域的债务化解进展，同时关注城投债供给缩减及到期压力对市场的影响。