20230824-财通证券-复锐医疗科技-01696.HK-23H1业绩暂时性承压_直销建设持续加强_3页_906kb

复锐医疗科技公司点评总结

报告发布日期: 2023年8月23日
公司股票代码: 01696
投资评级: 增持(维持)

核心观点

本报告维持增持评级。尽管2023年上半年公司收入同比下降17%，主要受欧洲市场表现不佳和分销转直销过渡的暂时性负面影响，但直销建设持续加强、毛利率大幅提升，长期增长潜力仍被看好。

2023年中期业绩回顾

• 收入表现: 2023年上半年收入17.2亿美元，同比减少17%。分地区看，北美(+14%)、亚太(+1%)、欧洲(-28%)、中东及非洲(-22%)和拉丁美洲(-5%)收入均有波动；分业务看，医疗美容(-4%)、牙科(-27%)、注射填充(+30%)和服务及其他(+46%)收入变化显著。
• 利润分析: 毛利率同比提升43个百分点至61.4%，得益于直销收入占比增至72.1%（+7.3个百分点），并受益于高毛利产品组合。归母净利润1890万美元，同比下降84%，但销售费用率上升反映团队扩张和销售活动加强。

2023年下半年展望

公司计划强化直销战略，重点培育北美和中国市场：

• 中国市场: 整合直销渠道、建设注射填充业务、推进肉毒产品国家药监局申请、强化LMNT品牌。
• 北美市场: 扩大办公室、推动高收益产品和性健康解决方案、赋能售后平台。同时探索欧洲和亚太区其他国家增长机会。

投资建议

预计2023年至2025年收入年复合增长率17%，归母净利润年复合增长率19%。具体预测：

• 2023年收入38.8亿美元(+9%)，净利润4.5亿美元(+12%);
• 2024年收入45.6亿美元(+17%)，净利润5.3亿美元(+19%);
• 2025年收入55.9亿美元(+23%)，净利润6.7亿美元(+26%)。
  对应PE分别为10、8和7倍，维持“增持”评级。公司作为全球能量源设备龙头，注入增长动力，但需关注竞争加剧、销售不及预期等风险。

风险提示

市场竞争加剧、销售团队搭建慢于预期、产品推广效果不佳、注射产品审批延迟等。

关键数据摘要

• 收入增长率: 2023年预计9%，2024年17%，2025年23%。
• 归母净利润: 2023年预计增长12%，2024年19%，2025年26%。
• PE估值: 2023年10倍，逐年下降至2025年7倍。