20180822-东北证券-中美_贸易战_系列深度专题（四）_战局规模再扩_间接影响不可小觑__16页_1mb

中美“贸易战”系列深度专题（四）总结

核心内容

本报告分析了中美贸易战升级后可能产生的间接影响，并探讨了中国在应对美国制裁时的策略调整。尽管中美贸易额占各自GDP比例较小，贸易战对经济实体的直接影响有限，但其通过多种间接路径可能对全球经济造成深远影响。

主要观点

1. 贸易战的直接影响有限

   • 中美贸易额仅占各自GDP的一小部分，因此贸易战对两国经济的直接影响相对有限。
   • 当前“以牙还牙”的反制策略已受到制约，未来需另辟蹊径。

2. 贸易战的三大间接影响路径

   • 消费者信心与市场避险情绪升温：关税上升引发消费者对价格的担忧，导致市场避险情绪上升，风险补偿要求增加，从而影响私人消费和企业融资成本。
   • 全球产业链重组：高额关税迫使跨国企业重新配置全球产能，可能引发全球生产效率下降和消费水准下滑，进而导致“滞涨”局面。
   • 加剧全球收入不平等：中小企业因无力承担对外直接投资成本，成为贸易战的受损中心，这种非对称冲击可能加剧全球收入不平等并触发政治不稳定因素。

3. 人民币贬值与外资流动

   • 人民币贬值趋势与中美贸易摩擦及美联储加息周期有关，但中国经济前景良好，外汇储备充足，短期内不会出现大规模外资撤离。
   • 美国对华直接投资结构稳定，主要集中在制造业，受汇率影响有限。

关键信息

• 关税调整：美国计划将2000亿美元中国商品的关税提高至25%，中国则对5207个税目、价值600亿美元的美国商品加征5%-25%的关税。
• 消费者信心下降：美国密歇根大学消费者信心指数降至97.1，低于预期，关税担忧情绪显著上升。
• 制造业受冲击：美国制造业企业普遍对关税表示担忧，原材料价格上涨导致成本上升，影响销售和利润。
• 企业行为调整：如哈雷、宝马、奔驰等跨国企业为应对关税调整，考虑将部分产能转移至中国或其他国家。
• 中小企业受损：中小企业是美国出口的主力军，主要出口行业如制造业和零售业受到关税影响较大。
• 人民币汇率：人民币自4月以来持续贬值，但中国外汇储备充足，短期内不会出现大规模外资撤离。
• 未来策略建议：中国应推进“扩大开放”，提升外资环境，吸引高质量长期投资，同时将美国在华企业权益作为谈判筹码，采取由“量”转“质”的方式应对贸易战。

结构分析

1. 引子

• 8月1日，美国宣布对2000亿美元中国商品加征关税，中国随即宣布对600亿美元美国商品加征关税。
• 贸易摩擦不断升级，引发对贸易战影响的深入思考。

2. “以牙还牙”战略需另辟蹊径

• 中美贸易额占比有限，贸易战直接影响有限。
• 中国需从间接影响中寻找反击策略，避免单纯依赖“以牙还牙”模式。

3. 贸易战间接影响不容小觑

3.1 消费者信心及市场避险情绪升温

• 消费者信心指数下降，关税担忧情绪上升。
• 贸易摩擦导致市场避险情绪上升，风险溢价增加，市场整体承压。

3.2 全球产业链重组

• 高额关税迫使跨国企业调整全球产能配置。
• 产业链重组可能引发全球生产效率下降和消费水准下滑。

3.3 加剧全球收入不平等

• 中小企业因无力承担对外直接投资成本，成为贸易战的受损中心。
• 这种非对称冲击可能加剧全球收入不平等，影响政治稳定。

4. 人民币贬值与外资流动

• 人民币贬值趋势与中美贸易形势和美联储加息周期有关。
• 中国外汇储备充足，短期不会出现大规模外资撤离。
• 美国对华直接投资以制造业为主，受汇率波动影响较小。

5. 展望

• 中国应推进“扩大开放”策略，提升外资环境。
• 吸引高质量长期投资，增强外资对汇率波动的稳定性。
• 利用美国在华企业权益作为谈判筹码，采取“量质结合”的方式应对贸易战。

数据与图表支持

• 图1：美国密歇根大学消费者信心指数
• 图2：消费者对关税负面影响担忧加剧
• 图3：贸易摩擦升级伴随市场避险情绪升温
• 图4：美国FDI流出量
• 图5：2016年美国分行业FDI占比
• 图6：1999-2016年美国对华分行业FDI
• 图7：美国对华制造业投资情况
• 图8：美国对华直接投资占其FDI总额比例
• 图9：美国中小企业出口情况
• 图10：美国中小企分行业出口
• 图11：美国中小企业分国家出口额变动
• 图12：10年期美债收益率和中债国债收益率
• 图13：美元兑离岸人民币汇率
• 图14：中国外汇储备
• 图15：短期、中长期外债情况

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容反映作者当日判断，可能发生变化。
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总结

本报告全面分析了中美贸易战升级后的潜在影响及应对策略，强调了贸易战的间接路径对全球经济的深远影响，并指出中国应通过“扩大开放”策略吸引外资，提升外资环境，以应对美国的贸易制裁。