中美贸易战系列研究（六）_开放是A股不可忽视的正向预期差_22页_1mb

中美贸易战与A股市场流动性宽松牛市分析

核心内容概述

本研报分析了中美贸易战对两国货币政策的不同影响，并指出中国有望通过加速对外开放实现与美国的共赢。同时，报告预测美元周期已进入长期下行阶段，资本将回流新兴市场，其中中国具有显著优势，A股市场可能因此迎来外生流动性宽松牛市。

主要观点

1. 中美贸易战推动中国加速对外开放

• 美国拉拢盟国：美国在贸易战中倾向于拉拢盟友共同施压中国，这种策略是其军事策略在经济领域的延伸。
• 中国贸易顺差广泛：中国不仅对美国存在贸易顺差，对多个主要经济体也有顺差，这使得中国在贸易谈判中处于被动。
• 扩大进口效果有限：虽然中国可能选择扩大进口来缓解贸易摩擦，但进口的高新技术产品受制于他国出口管制，效果有限。
• 对外开放是共赢之路：通过扩大开放，其他国家可以分享中国经济增长红利，同时中国通过投资环境的优化吸引外资，实现贸易和投资的平衡。

2. 对外开放存在较大预期差

• 政策预期未被充分反映：尽管中国在改革开放40周年之际宣布将推出力度更大的开放政策，但市场对此预期不足。
• 金融服务业开放概率高：预计未来金融服务业将加速开放，包括放宽外资持股比例、扩大互联互通额度等。
• 区域开放加快：上海、粤港澳大湾区、海南、雄安新区等区域将作为对外开放的重要试验田和示范区域。

3. 美元周期趋贬与资本回流新兴市场

• 美元周期进入下行阶段：由于其他主要经济体货币政策与美国趋近，美元持续升值逻辑被破坏，预计美元指数将进入长期弱势周期。
• 资本回流新兴市场：美元贬值将促使全球资本回流新兴市场，以寻求更高回报，中国作为新兴市场代表，具备较强吸引力。
• 中国竞争优势明显：相较于其他新兴市场国家，中国GDP增速高、波动小，且具备较强的资本承接能力。

4. A股中长期可能触发外生流动性宽松牛市

• 外汇占款转为正增长：2017年9月外汇占款结束负增长，资本流入迹象初现，这为A股带来新的流动性支持。
• 人民币升值趋势明显：人民币升值并非由央行主导，而是由外贸企业结汇意愿推动，这种升值趋势可能自我强化，进一步吸引外资流入。
• 央行流动性管理被动：在外汇占款上升背景下，央行流动性管理将更趋被动，外生性宽松更有可能实现。
• 历史经验提供参考：2006-2007年的外生流动性宽松带动了A股的重估牛市，2018年可能重演类似逻辑。

关键信息

1. 对外开放重点领域

• 金融服务业：放宽外资持股比例、推进互联互通、债券通、QFII、RQFII等。
• 制造业：汽车、船舶、飞机等行业有望放宽外资股比限制。
• 自由贸易港：上海、海南、雄安新区等区域将成为对外开放的试验田和模板。
• 区域经济政策：粤港澳大湾区、海南国际旅游岛、雄安新区等区域政策将推动开放进程。

2. 美元周期与资本流动

• 美元周期进入下行阶段：2011年以来的美元周期预计在2018年结束，进入长期弱势。
• 资本回流新兴市场：美元贬值将推动资本向新兴市场回流，中国作为主要目的地具有优势。
• 历史类比：2000年互联网泡沫破裂后，美元指数回调，资本回流中国，推动了2005-2007年牛市。

3. A股流动性宽松逻辑

• 外汇占款成为新支点：外汇占款增长将为境内基础货币提供新的流动性来源。
• 利率倒U型拐点已至：2018年是利率倒U型走势的右侧拐点，预计利率将逐步下行。
• A股具备较强弹性：A股市场对利率变动反应更为敏感，外生流动性宽松可能触发价值重估牛市。

风险提示

1. 贸易战激化：可能导致全球市场风险偏好下降，对A股形成压力。
2. 开放政策不及预期：若政策推进缓慢，可能削弱市场对开放的预期。
3. 进出口受阻：贸易摩擦可能对进出口造成负面影响，加剧国内经济下行预期。

图表目录（简要）

• 图表1：中国长期保持对外贸易顺差
• 图表2：我国对外主要贸易顺差国家及地区
• 图表3：2017年美国高科技产品出口及对华出口占比
• 图表4：金融市场对外开放近期政策/事件梳理
• 图表5：上海打造自由港是全国沿海自贸区发展模式的进一步探讨
• 图表6：雄安新区内陆对外开放窗口和模板城市
• 图表7：粤港澳大湾区有望向世界级湾区经济体方向发展
• 图表8：海南特色旅游资源
• 图表9：预计美元周期已来到大周期向下拐点
• 图表10：2000年互联网泡沫破裂后，美国股市和美元指数震荡向下
• 图表11：互联网泡沫破灭后，美元指数回调，为A股2005-2007年牛市创造条件
• 图表12：新兴市场中，中国GDP增速较高，波动幅度较小
• 图表13：外汇占款连续两月环比上升
• 图表14：外汇储备2017年2月至2018年1月连续录得正增长
• 图表15：暂停逆周期因子后人民币仍升值
• 图表16：人民币兑美元逐步形成对称升贬值态势
• 图表17：2015年后外汇占款下降，央行流动性调控工具增加
• 图表18：2006-2007年外生流动性宽松
• 图表19：预计2018年M2增速仍低于名义GDP增长
• 图表20：流动性宽裕，经济向好央行预计会较快收紧流动性
• 图表21：2006-2007年的重估牛市