20231114-浙商证券-金属行业2024年度策略_资源的脉动_32页_1mb

资源的脉动证券研究报告总结

2023年11月14日

核心结论

• 需求端：中国一带一路倡议和美国印欧线路发展需大量资源支持，第三届带路峰会可能推动闭环形成，促进资源需求增长。
• 供给端：过去10年全球矿业固定资本开支不足，资源品库存偏低；基础设施如航运、港口、风电光伏基地稀缺且具有排他性。
• 价格：供需错配将推高成本曲线，提升资源价格中枢，刺激盈利上升，延长上行周期；硬资产估值可能上调。
• 风险提示：原材料价格上涨过快、下游需求不及预期、测算偏差可能导致负向影响。

周期与历史分析

• 朱格拉周期：9-10年周期，受设备更替和资本投资驱动；历史周期划分显示铜价、铁矿石、原油价格波动与周期同步。
• 价格复盘：铜价、铁矿石、原油历史数据支持周期性波动，例如铜价在1961-1971年上涨+71%，2020-2022年波动剧烈。
• 康波周期：内部包含多个朱格拉周期，第四轮康波周期中的事件如美元危机、石油危机影响资源价格。

投资建议

• 看好标的：金、银（降息预期下），铜（碳中和电气需求），铝（轻量化需求），锡（缅甸停矿影响），锂、镍（能源金属低位）。
• 具体股票：山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、中国铝业、锡业股份、赣锋锂业等。
• 风险提示：强调价格、需求和测算相关风险。

其他内容

• 报告覆盖全球资源供给需求、成本曲线分析及中亚、非洲、东南亚等国家固定资本数据，提供投资依据。