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2月资金面怎么看？

核心内容

2018年2月资金面将受到春节影响，呈现节前紧张、节后宽松的特征。由于春节位于月中，资金面将面临节前和节后双重效应，但整体流动性有保障，市场担忧的类似“跨年”期间的异常紧张再现概率较低。2月资金面的关键在于央行是否能有效应对节前流动性缺口。

主要观点

• 春节效应：2月资金面将受到春节影响，节前资金缺口较大，节后资金盈余显著。现金漏出和回流将对资金面产生显著影响，节前现金漏出规模预计在万亿元以上，节后回流规模接近万亿元。
• 财政收支：由于春节影响，2月财政收支偏向支大于收，资金供给增加，有利于缓解资金面压力。
• 外汇占款：外汇占款仍倾向于增加流动性，但量级不大。
• 定向降准：1月25日定向降准释放3000亿元流动性，有助于缓解资金缺口。
• 央行操作：央行通过临时准备金动用安排和公开市场操作来应对流动性需求，确保资金面稳定。
• 资金利率走势：节前资金面宽松，利率下行；节后资金需求上升，利率上行，但幅度有限。
• 债券市场：受资金面宽松影响，利率债收益率整体下行，但周五因央行限制非银拆借，收益率有所反弹。

关键信息

资金面

• 节前资金缺口：预计春节前流动性缺口在7000亿元左右，主要由于现金漏出。
• 节后资金盈余：预计春节后资金回流规模在10000亿元左右，流动性供给增加。
• 央行操作：央行通过临时准备金动用安排和公开市场操作，确保流动性供应。
• 资金利率变化：
  • 银行间隔夜回购利率下行35BP至2.51%
  • 7天回购利率持平在2.92%
  • 上交所质押式回购GC001下行99BP至2.91%
  • 香港CNH Hibor隔夜利率下行67BP至3.46%
  • 香港CNH Hibor7天利率下行64BP至3.91%

债券市场

• 利率债收益率：10年期国债收益率下行4BP至3.94%，10年期国开债收益率下行4BP至5.08%。
• 期限利差：1年与10年国债期限利差持平在42BP，1年与10年国开债期限利差扩大4BP至81BP。
• 债券成交：银行间国债日均成交685亿元，金融债日均成交1712亿元。
• 下周发行计划：下周将发行8只利率债，共计882亿元，包括国开债、农发债、附息国债和贴现国债。

实体观察

• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌13.1%，存销比未明显改善。
• 工业：南华工业品指数同比上涨4.41%，显示工业品市场活跃。
• 用电：六大发电集团日均耗煤同比上涨1.58%，显示工业用电需求稳定。
• 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价环比下跌1.25%。
• 钢铁：1月上旬全国重点钢企粗钢日均产量同比增长4.7%，上周螺纹钢价格上涨11元/吨，热轧板卷价格上涨50元/吨。
• 通胀观察：农产品批发价格200指数环比上涨1.0%，22省市猪肉平均价环比下跌1.3%。

其他市场数据

• 国债期货：国债期货价格普跌，TF1803和T1803等合约收盘价和结算价均下跌。
• 利率互换：长短端利率普遍下行，3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、5Y利率均有所下降。
• 外汇走势：美元指数下跌跌破90，人民币对美元汇率稳定。
• 大宗商品：布油价格上行突破70美元，铜和铝价格略有上涨，铁矿石价格稳定，大豆和天然橡胶价格略有波动。
• 海外债市：美债收益率小幅上行，德国、意大利、日本10年期国债收益率也有所上升。

风险提示

• 机构资金拆借意愿变动：市场仍存在流动性分层现象，非银机构资金拆借意愿可能影响资金面稳定性。

总结

2月资金面将受到春节效应影响，节前资金缺口明显，但央行操作将有效缓解流动性压力，节后资金面略有改善。债券市场整体宽松，利率债收益率下行，但非银机构资金利率波动较大。实体数据表明房地产和工业活动表现不一，通胀数据波动较小。外汇和大宗商品市场呈现不同走势，海外债市收益率小幅上行。整体来看，2月资金面将保持中性，流动性供应有保障，但分层现象仍存在。