20180401-天风证券-利率债市场周报_愚人节的纠结_4月资金面怎么看__19页_2mb

愚人节的纠结：4月资金面怎么看？总结

核心内容

本报告分析了2018年4月中国资金面及利率债市场的情况，指出4月资金面面临多重挑战，包括财政支出、外汇占款变动及监管政策的影响。报告强调，尽管3月资金面相对宽松，但4月流动性将面临结构性收紧，市场需关注央行政策动向及监管措施。

主要观点

• 流动性变化：3月资金面虽有分层现象，但R007与DR007利差更接近去年年中，显示流动性状态相对合理。但4月由于财政存款增长及外汇占款变动，资金面可能出现缺口。
• 资金面趋势：央行暂停公开市场操作净回笼资金，导致资金利率整体上行，尤其跨季资金价格偏高。
• 债券市场表现：3月债券收益率整体小幅上行，10年期国债收益率上行4BP至3.74%，国开债收益率小幅下行。
• 监管与市场行为：监管政策趋严，商业银行主动负债管理加强，存单发行规模上升且久期拉长，可能对资金面产生一定影响。
• 货币政策预期：央行政策保持稳健中性，但市场对4月资金面走势仍存不确定性，需关注其操作是否延续一季度的温和态度。

关键信息

一级市场

• 下周将发行21只利率债，总额1156.26亿元，包括农发债、国开债及地方政府债。
• 农发债计划发行规模较大，国开债及地方政府债也均有发行计划。

二级市场

• 债券收益率整体上行，10年期国债收益率上行4BP至3.74%，10年国开债收益率下行1BP至4.65%。
• 1年与10年国债利差收窄至42BP，国开债利差收窄至63BP。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率上行27BP至2.80%，7天回购利率上行40BP至3.10%。
• 上交所质押式回购GC001上行846BP至11.84%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率上行81BP至3.74%，7天利率上行5BP至3.82%。

实体观察

• 制造业PMI：3月制造业PMI为51.5%，较上月回升1.2个百分点，显示经济逐步复苏。
• 房地产：30大中城市商品房成交面积四周移动平均同比下跌38.2%。
• 工业：南华工业品指数同比下降1.98%，显示工业品价格有所回落。
• 用电情况：六大发电集团日均耗煤同比下降0.08%，显示用电需求稳定。
• 水泥与钢铁：水泥价格环比上涨1.47%，螺纹钢价格下跌60元/吨，热轧板卷价格持平。
• 通胀数据：农产品批发价格200指数环比下跌0.84%，生猪出厂价环比下降7.5%。

国债期货

• 国债期货价格整体上涨，TF1803和T1803涨幅较大，分别为0.45%和0.87%。
• 持仓量与成交额均有增加趋势，显示市场对国债的需求上升。

利率互换

• 短期限利差波动较小，长期限利差波动较大，显示市场对长期利率的不确定性。

外汇走势

• 美元指数小幅波动，人民币对美元汇率相对稳定。
• 外汇占款变动可能受贸易战影响，但人民币升值预期可能增加外汇占款，释放流动性。

大宗商品

• 原油价格小幅下降，铜、铝、铁矿石及大豆价格波动，显示市场对大宗商品的需求有所变化。

海外债市

• 美债收益率小幅下降，显示海外市场对美元的偏好有所减弱。

风险提示

• 央行货币政策收紧
• 机构资金拆借意愿下降

总结

4月资金面面临财政支出和外汇占款变动带来的压力，流动性缺口可能扩大。央行货币政策态度仍保持稳健中性，但市场需密切关注其操作动向。监管政策趋严及商业银行行为变化也可能对资金面产生影响。整体来看，4月资金面风险可控，但需进一步观察央行信号及市场反应。