20180928-国元国际控股-游戏业务增长超预期_原生内容制作能力增强_4页_655kb
报告摘要
哔哩哔哩 (BILI.US) 详细总结
核心内容概览
哔哩哔哩 (BILI.US) 是一家隶属于TMT行业的视频娱乐平台，主要业务包括游戏、直播和广告等。公司近期表现出强劲的增长势头，但同时也面临一定的亏损压力。国元国际研究部对该股票给予推荐评级，目标价为14.80美元，对应2018年PS7.4倍，预计有**15%**的上升空间。
主要观点
- 业务增长强劲：公司第二季度收入达到10.2亿元人民币，同比增长76%，其中游戏业务收入同比增长61%，占收入比重下降至77%。
- 直播业务爆发式增长：直播业务收入同比增长186%，占收入比提升至11.9%。
- 内容制作能力增强：通过并购和投资，哔哩哔哩增强了自身内容生产能力，包括与Discovery合作上线纪录片专区、增持“洛天依”母公司股份、收购Fun-Media旗下动画工作室。
- 亏损扩大但改善：尽管整体亏损扩大至7030.6千万元人民币，净亏损率从9%降至7%，经调整None-GAAP亏损为1950万元，净亏损率为1.9%。
- 下半年挑战：由于国家游戏版号暂停审批，预计下半年新游戏上线数量将减少，游戏业务收入增速放缓，但直播和广告业务仍有望保持高速增长。
关键信息
股本与市值
- 流通股本：2.78亿份 ADS
- 总市值：35.84亿美元
- 52周高/低：22.70 / 9.09 美元
大股东持股
- 陈睿：18.30%
- 徐逸：11.10%
- 黎瑞刚：10.80%
- 林立军：7.70%
- IDG：6.50%
- Legend Capital：5.00%
- 合计：59.4%
财务表现（单位：百万元）
| 项目 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 523.3 | 2,468.4 | 3,806.9 | 6,296.4 | 8,836.8 |
| 成本 | (772.8) | (1,919.2) | (2,978.3) | (4,618.8) | (6,284.9) |
| 毛利 | (249.5) | 549.2 | 828.7 | 1,677.6 | 2,551.9 |
| 净利润 | (911.5) | (183.8) | (494.6) | (335.6) | (62.1) |
盈利能力
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018年预测 | 2019年预测 | 2020年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | -47.7% | 22.2% | 21.8% | 26.6% | 28.9% |
| EBIT率(%) | -171.0% | -9.1% | -12.0% | -4.4% | 0.3% |
| 净利率(%) | -174.2% | -7.4% | -13.0% | -5.3% | -0.7% |
营运表现
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018年预测 | 2019年预测 | 2020年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 费用/收入(%) | 123.3% | 31.3% | 33.8% | 31.0% | 28.6% |
| 应收账款天数 | 80 | 62 | 60 | 59 | 58 |
| 应付账款天数 | 27 | 28 | 24 | 20 | 19 |
财务状况
| 指标 | 2016年 | 2017年 | 2018年预测 | 2019年预测 | 2020年预测 |
|---|---|---|---|---|---|
| 负债/权益 | -0.47 | -0.72 | 0.45 | 0.70 | 0.94 |
| 收入/总资产 | 0.24 | 0.71 | 0.53 | 0.76 | 0.93 |
| 总资产/权益 | -1.64 | -1.79 | 1.45 | 1.70 | 1.94 |
| 商誉/总资产 | 2.4% | 1.5% | 0.7% | 0.6% | 0.5% |
| 现金/总资产 | 17.9% | 22.0% | 48.2% | 41.7% | 37.1% |
投资评级定义
| 投资评级 | 预期股价变动 |
|---|---|
| 强烈推荐 | 上升20%以上 |
| 推荐 | 上升5%~20% |
| 中性 | 上升或下跌5%以内 |
| 卖出 | 下跌5%~20% |
| 强烈卖出 | 下跌20%以上 |
未来展望
哔哩哔哩计划通过UP主激励计划维持平台内容的活跃度和新鲜度。新UP主将获得资源与培养计划，中层UP主将有现金激励，头部UP主则将进入VIP计划，以提升其影响力和货币化能力。预计在未来3年内，UP主生态圈将保持繁荣。
此外，公司将继续扩大内容制作能力，以降低未来内容采购成本。尽管下半年可能因游戏版号暂停而影响游戏业务增长，但直播和广告业务仍有望保持快速增长，因此整体表现仍被看好。
总结
哔哩哔哩在第二季度展现出强劲的业务增长，尤其是游戏和直播业务，但整体仍处于亏损状态。公司通过加强内容制作和UP主激励计划，努力提升平台内容质量和用户活跃度。尽管短期内面临亏损扩大的压力，但长期来看，其业务模式和内容生态具备良好的发展潜力，因此国元国际给予其推荐评级。
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