20220831-首创证券-五洲特纸-605007.SH-公司简评报告_产能爬坡驱动收入高增_盈利水平有望逐步回暖_3页_444kb

五洲特纸（605007）公司简评总结

公司概况

• 股票代码：605007
• 最新收盘价：16.21元
• 一年内最高/最低价：25.85元 / 12.33元
• 市盈率（PE）：19.50
• 市净率（PB）：3.26
• 总股本：4.00亿股
• 总市值：64.84亿元

核心观点

公司2022年半年报显示：

• 营业收入：29.73亿元，同比增长 81.87%
• 归母净利润：2.14亿元，同比下降 18.17%
• 扣非后归母净利润：1.92亿元，同比下降 18.85%

收入增长主要得益于产能爬坡的顺利推进，特别是江西基地PM9和PM10产线的产能释放。2022H1机制纸产销量分别同比增长 77.01% 和 96.59%，显著推动了营收增长。然而，利润承压主要由于原材料木浆价格高位运行、去年同期高基数效应以及管理及研发费用率、财务费用率的上升。

营收与利润分析

• 2022Q2营收：16.42亿元，同比增长 87.98%

• 2022Q2归母净利润：1.11亿元，同比下降 25.36%

• 2022Q2扣非后归母净利润：0.9亿元，同比下降 28.54%

• 毛利率：2022H1为 15.15%，同比下降 9.89个百分点

• 净利率：2022H1为 7.19%，同比下降 8.78个百分点

• 利润率波动原因：公司2021Q4储备的低价浆库存逐步消耗，高价浆成本压力显现，导致Q2利润率环比下降。

产能与战略布局

• 当前造纸产能：合计135万吨，有效产能约 100-105万吨
• 产能释放：公司持续推进所有产线高水平达产，预计未来有效产能将逐步提升，带动收入与盈利增长
• 浆纸一体化布局：江西基地30万吨化机浆项目已启动建设，预计 2023Q4 投产，有助于降低成本并增强盈利稳定性

盈利预测与估值

• 估值水平：当前PE为19.50，未来三年PE预计逐步下降至7倍，反映市场对公司未来盈利增长的预期
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司产能规模优势显著，浆纸一体化建设将带来长期盈利改善

风险提示

• 原材料价格波动：木浆价格持续高位，对公司成本构成压力
• 产能释放不及预期：若产线达产进度滞后，可能影响收入与盈利增长
• 下游需求疲弱：若下游行业需求不及预期，可能对产品销售产生负面影响

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

五洲特纸在2022年半年度实现收入高增长，但受原材料成本上涨和管理费用上升影响，利润承压。随着产能逐步释放和浆纸一体化布局的推进，公司未来盈利有望逐步改善。分析师认为公司具备行业领先产能和长期竞争优势，维持“增持”评级。需关注木浆价格波动、产能释放进度及下游需求变化等风险因素。