20140708-富邦证券-喜迎2H14旺季_旺季来临_供需稳健_转趋乐观_12页_428kb

报告摘要

Fubon Research 2014年7月8日总结

核心内容

富邦投顧于2014年7月8日发布研究报告，对台湾面板厂群創(3481 TT)和友達(2409 TT)的投资建议转为乐观。报告指出，2H14旺季需求提前到来，导致面板产能吃紧，带动面板价格上扬，进而改善面板厂的获利能力。同时，预计2014-15年的供需环境将保持稳健，面板价格和产品规格的升级将有助于消化新增产能。

主要观点

旺季需求提前：2014年下半年的旺季需求提前到来，尤其是6月份已出现黑色星期五的拉货效应，预计11月份的需求也将提前显现。
面板价格上涨：电视、显示器及NB面板价格均有上涨趋势，尤其电视面板价格上涨1~2美元，显示器上涨0.5~1美元，NB上涨0.5~1.5美元。
供需结构改善：由于面板厂调整生产时程，新增产能减少，预计2014和2015年供给分别增长8%和9%，而需求增长也将维持在8%和8%，供需结构有望维持稳定。
4K2K电视渗透率提升：4K2K电视在2014年第三季和第四季的渗透率预计分别达到7%和11%，带动电视面板出货量增长。
产品组合优化：友達和群創均调整产品组合，以提升毛利率和获利能力，友達主打4K2K、曲面电视及广色域产品，群創则通过"innomodule"模式扩大电视业务规模。
投资建议调整：群創和友達的投资评等由中立调高至增加持股，目标价分别上调至18元和15.5元，反映对2H14业绩的乐观预期。
小米带动成长：小米的爆炸性成长带动了友達的智慧型手机面板需求，友達成为其主要供应商，预计2014年智慧型手机出货量将增长25%。

关键信息

面板价格与库存

电视面板：50/55吋价格持平，39/40吋价格上涨1~2美元，42/48吋价格上涨1~2美元，库存维持在5.1~5.3週。
显示器面板：19.5吋价格上涨1美元，20吋价格持平，18.5吋价格上涨0.5美元。
NB面板：15.6吋价格上涨1~1.5美元，14吋价格上涨0.5~0.7美元。
库存水平：整体库存水平保持稳健，低于6週。

4K2K电视

渗透率：2014年第三季预计达7%，第四季提升至11%。
出货量：预计2014年全年出货量达14.9百万台，其中第四季预计达6.2百万台。
价格差：预计维持在1.25~1.3倍至1.4倍之间。

2014年电视出货量

全年出货：预计2014年全球电视出货量增加700万至2.1亿台，三星和LGD的PDP换机需求分别增加200万和100万台。
墨西哥补贴：预计2014年墨西哥政府补贴电视需求达200万台。
小米线上销售：预计增加100万台。

财务预测

友達：
- FY14/FY15 EPS由0.06/-0.42元上调至0.28/0.34元。
- FY14/FY15营收预计分别为4020亿和4040亿台币。
- 毛利率由6.8%提升至7.4%。
群創：
- FY14/FY15 EPS由0.03/-0.91元上调至0.23/0.27元。
- FY14/FY15营收预计分别为4050亿和4130亿台币。
- 毛利率由6.2%提升至6.5%。

估值与财务指标

友達：
- 目标价15.5元，对应0.85倍PB。
- FY14F本益比为47.8倍，FY15F为39.5倍。
- FY14F本淨比为0.72倍，FY15F为0.70倍。
- EV/EBITDA为3.1倍（FY14F）和3.4倍（FY15F）。
群創：
- 目标价18元，对应0.78倍PB。
- FY14F本益比为57.2倍，FY15F为33.4倍。
- FY14F本淨比为0.67倍，FY15F为0.67倍。
- EV/EBITDA为2.7倍（FY14F）和2.6倍（FY15F）。