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电信运营商行业点评报告总结

核心内容概述

本报告发布于2026年1月6日，主要分析了2025年11月前电信行业的整体表现及未来投资前景，强调在政策支持与市场环境变化下，电信运营商板块具备较强的盈利韧性和股息吸引力。

行业数据表现

• 1-11月行业数据：电信业务收入累计完成16096亿元，同比增长0.9%；按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长9.1%。
• 增速趋势：整体保持平稳，与前三季度相比没有出现明显波动。

政策环境分析

□ 中央强调国企反内卷，利于ARPU企稳

• 2025年12月中央经济会议提出整治内卷式竞争，推动国资国企改革深化。
• 政策导向有利于规范行业竞争，维护用户价值，提升ARPU（每用户平均收入）水平。
• 运营商可通过精细化运营和差异化策略，推动增值服务发展，实现用户价值提升。

险资风险因子调整影响

• 2025年12月5日，国家金融监管总局下调险资风险因子，利好长期资金入市。
• 具体调整：
  • 持股时间超过三年的沪深300成分股及中证红利低波标的险资风险因子从0.3下调至0.27；
  • 持股时间超过两年的科创板普通股风险因子从0.4下调至0.36。
• 风险因子下调有助于减少资本占用，为权益市场注入长期资金，特别利好红利板块。

投资价值分析

□ 运营商板块股息率具备吸引力

• H股25年预期股息率：中国移动6.7%、中国电信5.8%、中国联通6.2%
• A股25年预期股息率：中国移动4.9%、中国电信4.5%、中国联通3.4%
• H股26年预期股息率：中国移动7.1%、中国电信6.2%、中国联通6.8%
• A股26年预期股息率：中国移动5.3%、中国电信4.8%、中国联通3.8%
• 中国铁塔：25年预期股息率4.5%，26年预期股息率6.9%
• 中国通信服务：25年预期股息率5.2%，26年预期股息率5.4%

投资建议

• 推荐标的：中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务
• 理由：运营商板块具备强盈利韧性与高股息属性，为投资者提供安全边际。

风险提示

• ARPU提升不及预期
• 新兴业务发展不及预期
• 成本费用管控不及预期
• 分红派息不及预期

行业评级

• 当前评级：看好（维持）
• 评级标准：以报告日后6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为依据，若表现高于+10%，则为“看好”。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，表示投资的相对比重，不构成具体买卖建议。
• 投资者应结合自身情况独立评估，不应仅依赖投资评级做决策。

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