20250809-浙商证券-债市策略思考_债市波动收敛再均衡_11页_743kb

债券市场专题研究

核心观点

1. 债市重回震荡，波动收敛再均衡

   • 当前债市进入政策及消息面平静期，多空消息脱敏，短期以持有策略为主。
   • 10年国债利率核心波动区间为1.68%-1.75%。

2. 地方债发行超预期

   • 央行在债券恢复征收增值税首日超预期买断式逆回购，叠加机构追逐税后收益，地方债一级市场表现强劲。
   • 新发地方债利率略高于存量老券，但新老券税后收益理论应持平，价差或趋理论水平。

3. 利率上下限探明

   • 上限：北京政策调整可能引发微调，但配置盘支撑利率高位。
   • 下限：反内卷政策与风险偏好提升推升利率下限至1.65%-1.68%。

其他要点

1. 宏观数据与通胀
   • PPI数据疲软，上游通胀压力向下游传导可控，反内卷政策对通胀的影响有待观察。
2. 资金面与流动性
   • 跨月后资金价格平稳，大行净融出回升，缓解股市与债市流动性切换压力。

风险提示

• 政策超预期变化：宏观经济政策或边际变化影响债券市场定价逻辑。
• 机构行为：机构行为趋同可能形成负反馈，加剧市场波动。

总结

债市短期震荡为主，核心焦点转向利率区间运行。央行政策、通胀数据及机构行为是未来波动关键驱动因素。